[20080623]彻底解决白药生产企业整合的历史遗留问题，维持增持评级

【内容摘要】：

2008年6月21日公司公告收购丽江市国资局持有的云南白药集团丽江药业49%股权，收购代价3577元。

历史回顾，1996-1997年白药生产整合：1993年云南白药上市时公司虽拥有白药配方和“云丰”牌商标，但云南白药在四个药企中生产；1996年在政府主导下，云南白药

收购生产白药的两家企业大理药业、文山药业51%股权，1997年收购生产白药的丽江药业51%股权，对云南白药的生产经营实行了“五统一” --计划、商标（云丰牌）、文

号、质量、销售，为云南白药从2000年开始近8年腾飞奠定基础。

彻底解决白药生产企业整合的历史遗留问题公司：三家企业原主要生产白药，因为让出了白药生产权，每年主要依靠云南白药从白药销售利润中拨给一定配额生存，但由

于剩余49%股权多在当地政府手中，每年都为配额多少而有争议，公司之前已经完成大理药业100%股权收购，此次完成丽江药业100%股权收购，后续将完成文山药业100%股权

收购，从而彻底解决白药生产企业整合的历史遗留问题，这也是为什么丽江药业年收入仅2000多万，利润微薄，收购49%股权代价3577万，且有溢价的原因。需要指出的是此

次收购相当于收回了公司对丽江药业49%股权的配额，减少了公司损益表费用支出，但这一盈利返回占盈利比重较低，不会对盈利构成影响，应该说产权回归对公司构成的正

面影响是远大于盈利的。

我们维持2008-2010年0.81元、1.04元、1.35元每股收益预测，预测市盈率分别为30倍、23倍、18倍（2009年有融资摊薄），这一估值开始具有吸引力。考虑短期业绩平

稳、没有催化剂因素、后续有融资压力，我们仍然建议投资者在2008年30倍以下市盈率增持（=0.8元1*30倍=24.3元），长期投资者如果愿意以时间换空间，也可在25-30元之

间增持，云南白药是我们最看好的少数几支长期股票之一，我们维持增持评级。