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[20081030]电广传媒08年三季报点评——投资收益带来业绩波动

研究结论
     出乎意料的三季度业绩其实也在预料之中。公司一直有部分资产从事二级市场投资,在持续的下跌过程中不出现投资损失是不可能的,二季度公司减持部分同洲电子的股权对冲投资损失,但三季度公司没有减持行为,导致投资收益项同比大幅减少,业绩出现波动。
     事实上,公司传媒业务处于稳步成长期,不会有大的波动。从营业收入看,季度波动不大,三季度相比二季度有5%左右的回落,预计是由于奥运的因素带来广告收入的波动。从同比来看,收入增幅达到18.7%,主要原因在于有线业务的增长,预计增幅可达30%。
     达晨创投主要利润来源来自减持上市公司股权的收益,但这部分收益不计入达晨的收入,直接进入投资收益项,因此三季度达晨处于无收入有费用的亏损状态。今年以来,荣涵和锡权两家投资公司已划归达晨管理,但其投资亏损高达7200万,直接造成整个公司利润的大幅减少。
     三季度,公司销售费用环比出现较大幅度减少,我们认为这和奥运期间推广活动较少有关,但按照去年同期情况看,费用依然较少,从平均角度看,四季度销售费用估计将大幅回升。
     假若扣除投资损失,则三季度业绩仍有望和1季度相仿。四季度,公司传媒业务仍稳健发展,按照当前市场情况,公司不会进一步减持同洲电子,而交易性金融资产额度也不大,不会出现大的损失。因此,我们可预测公司四季度业绩会略低于1季度,大幅低于去年同期的水平。
     业绩的大幅波动更能显现公司资产清理的价值。假如没有投资类及其它非主业业务,公司经营业绩至少在4毛以上,而且存在稳定增长的预期。非主业业务不光拖累公司业绩,并且使得公司业绩可预测性差。即便网络+投资的思路,公司业绩也只会向上波动。
     根据投资收益的变动,我们相应调整08年的盈利预测至0.24元,但维持09年和10年的预测水平,我们认为投资收益确实有波动,但未来公司投资的公司将密集上市,未来两年良好的投资收益水平仍可预期。
     我们维持前期的判断:公司现有业务依旧能维持稳定的增长,市值并未反映公司潜在价值,维持增持评级,根据市场情况,相应下调目标价至12.3元,对应09年30倍PE水平,也部分包含对文化体制改革逐步推进,大股东经营性资产注入上市公司的预期。
     主要风险:市场波动影响投资收益释放规模;预期中的资产清理启动延缓;整体上市延后。

相关研究报告下载:

电广传媒08年三季报点评——投资收益带来业绩波动.pdf (627.46 KB)


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