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[20080909]新转股价偏高,大荒转债短期难有表现

【内容摘要】:大荒转债在9月8日刚满足修正条件,今日即发布向下修正转股价格的董事会议案。股东大会将于9月24日召开,修正后的转股价格为以下二者的高者:(1)发出董事会通知前16个交易日的股票交易均价10.08 元;(2)股东大会召开日前20个交易日交易均价和前1个交易日的均价中的高者。
评论:l 议案通过可能性大  由于北大荒的大股东北大荒农垦集团的持股比例超过70%,而大股东手中没有转债,因此大荒通过修正议案的可能性较大。l 新转股价较大可能是10.08元  由于股东大会于9月24日召开,那么包括9月8日在内的前10个交易日的成交情况将被用以计算前20个交易日的均价。目前,前10个交易日的均价为8.81元。未来最终确定的新转股价想要超过10.08元,只有两种可能性,1、股东大会召开前20个交易日的均价高于10.08元;2、北大荒在最后一个交易日的均价超过了10.08元。对于第一种可能性,这意味着,如果后10个交易日内大荒转债的成交量是前10个交易日的3倍,后10个交易日的均价需超过10.5元,比9月8日的收盘价高43%;如果是第二种可能性, 那么转债在10个交易日内上涨至少37%以上。我们认为,上述两种情况发生的可能性均较小,最终转股价为10.08元的可能性较大。(注:前20个交易日的均价的计算方法为总成交额除以总成交量 参照公告中所言,董事会通知前16个交易日的股票交易均价10.08 元,我们按照该价格倒推得出,所谓的董事会通知日是9月3日,而交易均价的计算方法是前16日总成交额除以前16日总成交量。)l 大荒触发回售条款很可能不能避免  如果大荒转债在9月24日之前没有全天停牌,那么只要北大荒的价格始终低于9.84元,大荒转债将在9月23日触发回售条款,而临时股东大会最早将在9月24日召开,这样,大荒触发回售条款将不可能通过修正来避免,这与大荒转债在条款设计上的不足有关;如果在9月24日以前,北大荒的价格曾高于9.84元,那么短期内,大荒转债不会触发回售条款,我们认为这种可能性较小。l 新增摊薄压力较小  大荒转债如果以目前的转股价进行转股,对公司总股本和非限售流通股本的增加幅度分别为5.48%和15.85%,如果以10.08元计算,上述两项增加幅度分别为7.63%和22.09%,新增的摊薄幅度分别为2.16%和6.24%,这小于今年修正过的恒源和海马转债。l 大荒转债短期几乎没有上涨空间  由于大荒转债的修正价格一定会大于等于10.08元,那么就9月8日大荒转债的收盘价格计算,大荒转债的转股溢价率为47.82%,略高于到期收益率接近4%的新钢转债,但大荒转债的债性较弱,到期收益率仅1%左右。我们认为,大荒转债短期几乎没有上涨空间,因为与其买大荒,不如买与大荒转股溢价率接近,债性较强且价格较低的新钢转债,或者买1年保底收益率为4.57%的山鹰转债。
l 大荒转债给予市场未来修正依然可能不到位的预期,如果大荒转债在9月23日触发回售条款之后,在回售申报期间,北大荒的价格下跌至6元以下,即大荒转债的转股溢价率高于78%,不排除大荒转债有部分被回售,因为每个计息年度只能行使一次回售权利,那么在今年12月19日前,大荒转债除1.5元的利息收入外,只有正股的上涨才能带来收益。同时,由于投资者在第二个计息年度又有回售权利,回售价格加上1.5元的利息共106.5元,因此大荒价格底线估计在106元上下。虽然大荒在第二个计息年度很可能会通过修正避免被回售,但市场会预期大荒转债的修正幅度依然较小,这将减少大荒对市场的吸引力,很可能导致转债价格在正股没有显著上涨(如上涨20%以上)的情况下,价格长时间维持在106~109元之间。

相关研究报告下载:

新转股价偏高,大荒转债短期难有表现.pdf (32.29 KB)


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