本期报告内容摘要：
1、宏观经济。央行决定下调1 年期人民币存贷款基准利率各108bp，同时下调法定准备金和超额准备金存款利率、再贷款和再贴现利率。美国或进入“零利率”时代，未来降息的次数及幅度均将减少；中国各项数据表明经济增长在加速下行，预计基准利率在明年上半年基本调整到位，降息幅度在54-81bp；同时配合准备金率多次下调。11 月份食品价格环比跌幅较大，房地产市场持续低迷带动居住类价格走低，预计11 月CPI 环比跌幅将达0.5%，同比增速*快速回落至2.8%附近。鉴于经济下行风险增加，国务院常务会议提出了6 项旨在解决企业困难，促进经济平稳增长的政策，预计将在财税政策方面有更大动作。
2、 利率市场。12 月份资金面将进入实质性充裕阶段；预计年末时， 隔夜、7 天回购利率将分别跌至1.4%和1.6%-1.8%。此次大幅降息推动收益率曲线下移增陡，有部分投资者开始获利了结。我们预计12 月份随着资金利率继续下滑，中短期品种收益率将进一步走低，曲线继续陡峭化；建议投资者增加5 年以下金融债和2-3年期央票的仓位。7 至10 年长期品种面临明年供给扩容的压力，未来收益率走势有一定不确定性；建议暂时回避。我们在模拟交易中，将20 年期国债获利了结，新增5 年期金融债交易。大幅降息推动回购互换下行，由于继续降息的预期仍然较强，短端互换利率可能进一步走低，曲线中长段增陡；10 月中旬推荐的2 年期看跌交易与2*5 增陡交易继续持有。
3、信用产品。AAA/AA+短融利率仍保持较高水平，目前是买入AA+级以上短融的较好时期。中票信用利差仍有下降空间，建议投资者积极增持3-5 年优质中票。下半年保费收入增长连续下降，未来中长期企业债需求可能会受一定影响；大幅降息背景下，预计其发行利率下行幅度有限。我们用“隐含违约率”模型计算了交易所债隐含的理论违约率水平，结果显示08 石化债、宝钢债及上汽债的隐含违约率大致在1.5% 到2.0% ， 对应Moody 评级在Ba1 到B1 之间，明显高估了发行人的违约风险，我们认为其有较好的投资价值。 相关研究报告共享下载：
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发表于 2008-11-28 17:18
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