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[20080919]新股定价_水晶光电(002273)_工艺驱动型业务,产品结构升级有利保障公司的

【内容摘要】:公司属于光学电子上游,细分领域龙头。主导产品光学低通滤波器全球销量第四(OLPF)、红外截止滤光片(IR-cut filter)全球销量第三。业务盈利能力强,毛利率高达54%,净资产收益率55%。
    产品结构升级是公司维持高毛利的有利保障。1)拍照手机像素越来越高,带动红外截止滤光片产品升级,公司高端IR毛利率为80%,目前收入仅占整体的1/3,提升空间大;2)单反相机用光学低通滤波器每套近68元,也远高于当前4.23元/套的中低端产品。公司的募投项目正是以中高端产品为未来扩张点,这将带来持续的高毛利和稳健增长。
    公司是工艺驱动型业务,核心技术更新慢,依靠工艺精度的不断提高带来产品结构升级。所以,优质厂商将不断积累经验优势,建立壁垒。并非简单得拥有资金和少数技术骨干就可进入。这是公司毛利较高的更深层次原因。该特点和莱宝高科的ITO导电玻璃颇为类似,后者正是因为工艺带动产品升级,毛利率多年维持较高水平。
    公司的竞争对手多为日韩厂商(而非台资厂),这也使得公司在竞争格局和产业转移趋势中处于有利地位。较低的人力(占成本的16%)以及贴近客户的优势是国内厂商的天然优势。
    预计公司08-10年的EPS为0.88,1.22和1.55元。公司合理价值为20.24元,相当于08年23倍PE。

相关研究报告下载:

新股定价_水晶光电(002273)_工艺驱动型业务,产品结构升级有利保障公司的高盈利.pdf (42.04 KB)


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