评论：
通过与主要投资者进行交流，我们认为造成本次放量下跌的最主要原因是：公司的可比门店收入增长由一季度约2%的增长回落至08年中期约0.02%，引发投资者对公司收入增长持续能力的担忧。 其实，08年中期可比门店的回落更多的是受天气、自然灾害、节假日调整等因素的影响，我们注意到，从公司的分产品看，主要是天气原因导致空调器在5、6月份销售不是很好所致，与去年相比，空调器的销售同比仅为10.43%，如果空调器亦能保持正常的增长，比如30%的增长，那么可比门店增长则可达到2%左右。 从公司7、8月份的实际经营情况看，季节、天气等短期因素的影响已经结束，预期三季度单季公司可比门店的收入增长将会恢复到2%左右的增长。 其实，我们还应该特别注意到业绩的数据，08年一季度，公司可比门店收入增长为2%左右，对应的净利润增长是67.12%，08年中期，可比门店店受短期因素影响，增速回落至0.02%，但是净利润增长却达到了70.36%，盈利效率在快速提高，这表明公司具有非常强的“有效扩张”特征，随着整体规模的提高，可以部分抵消外界环境变化带来的不良影响。 如果投资者担心整个经济环境不好，那么苏宁则属于更容易抵御行业回落风险的优良品种，我们在9月1日的报告中也列示了主要零售公司08年中期的收入、盈利增长，苏宁的收入、盈利综合增长能力依然位居第一。 目前苏宁08年的动态PE已经跌至19.51倍。
事实上，下半年随着可比门店的恢复增长，以及24亿元左右募集资金的充分利用，下半年业绩增长维持70%以上的增长是可期的，收入则会保持在目前40%左右的增速，也就是说08年1.72元/股的EPS是较为可靠的预期。 如果2009、2010年中国经济能保持相对平稳的增长（零售总额回落至12—15%左右，家电类商品回落至10—12%左右的增长）那么因为有07、08年大量新开门店的规模保障，按照我们的模型，预期公司的EPS分别为2.38元/股与3.1元/股左右，复合增长率在35%左右。 更长期看，整个家电零售行业属于竞争格局稳定的业态，行业的大部分份额将逐步被苏宁国美进行瓜分，如果认可中国经济的长期成长性，那么苏宁亦将分享到这种经济增长成果，我们认为，苏宁已经具有极高的长期投资价值，因此，维持“推荐”评级。 相关研究报告下载：
 国信证券-苏宁电器股价异动点评：淡化短期收入增长波动，关注长期投资价值.pdf (35.91 KB)
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发表于 2008-9-3 13:58
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