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[20080620] 债券研究-08新湖中宝公司债定价分析(中投证券杨坚丽)

投资要点:

?         虽然目前CPI数据有所缓解,但5月份PPI依然维持高位,同时南方水灾可能会使得蔬菜、水果类价格的上涨,通胀前景不容乐观。目前顺差增速虽为负,但贸易顺差总量依然较大。预计下半年货币紧缩力度将继续加大,流动性管理进行数量型调控政策将会继续出台,同时也不排除加息的可能,货币政策从紧可能会超出我们的预期。

?         未来企业的盈利能力下降将会增加企业发行债券的信用风险,同时,在脱离了商业银行的袒护后,投资者要求更高的信用风险补偿。宏观经济的紧缩调控下,企业盈利能力面临更大的挑战,预计未来不同行业不同企业的信用利差差异化将会更加明显。

?         本期债券发行为8年期固定利率债券,债券规模14亿元,投资者可在第3年和第6年行使回售权,根据条款设计我们按照3年期债券定价。债券不设担保,债券评级为AA-

?         参考一级市场发行情况:08蒙奈伦债票面利率为8%,抵押担保,相比银行间市场,交易所市场债券至少应给予10BP溢价率。由于房地产行业的特殊性,受多重因素影响,企业未来盈利能力的不确定性较大,应该给予本期债券更高的信用溢价补偿。截止到2007年底公司未使用银行的授信约4.44亿元。银行信贷紧缩下,银行上调企业的贷款利率。截止到3月底,1-3年贷款利率8.69%3-5年贷款利率7.98%

综合考虑近期一、二级市场信用债的发行和交易情况、宏观经济形势以及本期债券自身发行要素和信用风险情况,我们认为本期债券的票面利率在8.80%-9.00%之间。

相关研究报告下载:

债券研究-08新湖中宝公司债定价分析(中投证券杨坚丽).pdf (202.58 KB)


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