事项
从2008年9月16日起，央行下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。
主要观点
短期是否进入降息周期有待观察。
此次非对称降息的初衷是保增长和防滞胀，是宏观经济政策放松的信号，未来有望通过一系列的财政和货币政策刺激经济增长。但是否持续降息有待观察政策效果后决定。
我们认为，判断降息周期的三个必要条件是：
①不仅降低贷款利率，还要降低存款利率；
②不仅一次降息，还要持续降息；
③降息时间持续3年以上。
对长期利率我们持乐观态度。
长期债券的价值基础是对长期经济前景的预期。理论上讲，经济快速增长带来旺盛的需求和较高的通货膨胀率，而利率作为资金价格应该在一定程度上覆盖通货膨胀率。我们对中国长期经济增长前景持乐观态度。
寿险受益于加息周期，受损于降息周期。
从公司价值的角度衡量，中国寿险公司受益于加息周期。具体理由如下：
①已有业务利差扩大。由于中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短。负债成本已相对锁定，而资产收益率可伴随加息周期逐步提升。
②首年新单受降价利好刺激增长。加息相当于保险产品降价，在一定程度上会刺激需求，带来保费增长。但具体影响程度，视投保人对利率周期的判断和敏感度而定。
③债券价格提前反映，产品价格调整滞后。债券价格对加息非常敏感，并迅速反映，而产品价格具有平滑特征，反映滞后。这会带来加息初期首年新单净利差的短暂扩大。
反之，寿险受损于降息周期。
寿险公司依然具有投资价值。我们以2008年预测数据为基础，做出投资回报率敏感性分析。由于产品结构差异，三大保险公司投资回报率敏感程度由低到高依次为：中国平安、中国太保和中国人寿。在投资收益率较公司基准假设下调100BP（即长期投资回报率4.2%～4.5%）的极端情况下，中国人寿、中国平安、中国太保的每股评估价值分别为18.7元、64.8元、19元，除中国人寿较目前股价-8%外，中国平安和中国太保仍较目前股价+76%和+28%。
对于尚处发展阶段的中国，4.2%～4.5%已是相对较低的投资回报率假设。我们以全球27个主要国家的保险公司1989～1996年平均资产配置结构和全球13家主要保险集团2005年平均资产配置结构为参照，以美国过去100年各类别资产平均回报率为基础，计算得到寿险长期平均回报率在5.46%～7.67%之间（具体参见2007年1月25日《保险系列报告之投资篇》）。
鉴于利率走势的不确定性，下调寿险行业评级至“推荐”，公司评级维持不变。 相关研究报告下载：
 20080916贷款利率下调对保险行业影响点评v_3.pdf (73.38 KB)
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发表于 2008-9-23 16:52
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