投资要点 . 小家电增长有看点。把行业主要终端上市公司分成白电(共7 家)、小家 电(共5 家)、黑电类(共5 家),上半年收入同比分别增长23%、54% 和6%,扣除非经常性损益后净利润同比分别增长68%、564%、26%, 小家电增长率翻倍有余。 . 毛利率、净利润率齐升。上半年白电、小家电、黑电类上市公司毛利率同 比提升均超过1 个百分点至20.2%、27.9%、16.5%。品牌营销、汇兑损 失和票据贴现费用上升造成销售、财务费用率上升。由于毛利率提升幅度 超过费用率,白电、小家电、黑电税前利润率分别提升1、1.3、0.9 个百 分点,净利润率分别提升0.7、1.4、0.4 个百分点至3.3%、6.1%、0.8%。 . 经营性现金流下降。宏观经济下行,企业给予经销商更宽松的贸易信用, 白电和小家电类上市公司经营性现金流大幅下降。大部分小家电公司在今 年有融资,在目前行业市场需求空间大、竞争格局分散的情况下,我们认 为各公司采取更加主动的销售策略是可以接受的。黑电公司今年加强了存 货管理,现金流得以改善。 . 7 月白电产品销售表现各异,液晶电视爆发。空调、冰箱内销量分别下滑 12%(幅度收窄)、7%,空调出口下降28%。受益于近两年的更新高峰, 洗衣机7 月内销、出口增长19%,14%。奥运拉动液晶电视销量爆发增 长近200%。空调、冰箱价格创新高,滚筒洗衣机涨价幅度高于波轮。 . 风险因素。需求面负面因素继续恶化,严重影响成本传导机制;存货压力。 . 投资逻辑及行业评级。在完全竞争的家电行业中竞争力判断甚为重要,家 电龙头公司的竞争力勿庸置疑,且估值已经回到历史低点,市场充分甚至 过度反应了行业的短中期不利因素,长期投资价值明显。 相关研究报告下载:
家电行业2008年9月跟踪报告—中报利润率趋升,现金流趋降.pdf (351.71 KB)
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