周策略观点：控制仓位，波段交易为主
上周A股市场在未来货币政策松动预期、国际油价回落、个股中期业绩预增等因素的推动下展开反弹，成交量也明显放大。我们认为考虑到通胀的持续性压力，整体货币政策从紧的基调不可能改变。反弹难以持续。我们建议投资者还是控制仓位，谨慎对待上周的市场反弹，资产配置上依然保持防御性，超配弱周期性板块（医药、食品饮料中的日用品、农产品及相关、电信服务及设备、软件服务等），考虑到资源价格改革进程也可以增加对石油石化和电力板块的关注，另外交通基础设施中股价已落入DCF绝对估值区间的个股。
但是本周四17日前后将公布季度经济数据，如果经济增速放缓低于预期，可能引致局部性的针对某些行业的调控政策松动，例如增加财政支出力度，上调部分产品出口退税。在A股整体估值水平处于合理区间的情况下，股价将呈现波段性交易机会。因此，对于金融、地产等强周期性板块主要将以区间交易为主。如果反弹至3000点以上，建议减持金融地产等强周期性板块。反之，如果跌至2500点以下，建议增持。
自上而下研判：调控政策导向决定市场走势
货币政策总体将不会松动。中国经济放缓和通胀压力是在全球经济再平衡的背景所致，由于全球经济调整将持续，我们预期经济下滑和货币政策保持较紧的状态将持续进入2009年。中国通胀的压力来自于持久性能源价格冲击和结构性汇率机制，前几年高增长低通胀的增长模式本身就是牺牲了低资源价格和过度环保成本之下取得，不具有可持续性，未来中国不得不理顺国内资源价格，通胀将向中下游行业传导都将持续带来通胀的压力（即使3季度由于翘尾因素下降可能使得短期CPI回落）。只有保持从紧的货币政策才能避免通胀失控和经济硬着陆。现在如果松货币政策无异于“吞下可口的毒药”。
如果经济增速放缓超过预期，可能引致局部性的针对某些行业的调控政策松动。下半年经济增长的不确定性很大程度来自于房价，如果房价出现下降而销售仍无起色，房地产开发投资将会明显放缓，固定资产投资下行风险较大，对投资品需求影响将会明显；而消费特别是可选消费品，例如汽车、与房地产消费紧密相关的家电家具消费、高档文体用品、百货零售等在收入增速放缓预期和负财富效应影响下需求增速已出现明显放缓（近期月度数据已显示）；加上净出口贡献趋于零；09年经济增速可能回落至9-9.5%甚至更低的水平。本周17日将公布季度经济数据，如果低于预期，政府可能会做的是针对不同行业的趋势，作一些调控政策上的结构性调整，例如财政政策松动，部分产品出口退税调整。
自下而上观察：乍暖还寒，本周更多不确定性下仍需谨慎
核心板块推动下，股指终止七连阴同时成交量也显著放大，不过，先扬后抑走势阐述投资者信心乍暖还寒。经历周线七连阴后，上证指数上周首度收出周阳线，一周累计上涨6.99%，深圳综指也上涨6.71%，两市成交量明显放大，较前一周大幅增加69%，周换手率也回升至10.7%，创出近八周新高，显示市场活跃度进一步攀升。不过，上周最后两个交易日走势说明投资者对本次反弹的信心面仍有欠缺，考虑到下周宏观数据及决策层会议都将进一步为市场带来不确定性，投资者总体上仍应维持谨慎，杜绝盲目乐观。
近两周反弹行情中，板块轮动脉络清晰，但难以为继，及展望下周更具可能的“抑信贷”而“扬财政”政策下的板块选择。从近两周行业/风格板块贡献来看，各板块的轮动脉络清晰，由前一周的题材板块及中小市值风格板块(农业/旅游/传媒)领涨过渡到上周的核心板块(金融/地产/有色/煤炭)领涨（表12），对这一轮动过程，我们大致可以理解为下跌趋势下以题材板块积聚人气，再借助于权重板块的技术性反弹提升市场对信贷适度放松的憧憬，不过展望下周明显放大的宏观、政策面不确定性背景下，我们认为现有(金融地产核心板块领涨)风格特征难以为继，投资者不妨思考和关注在更具可能的“抑信贷”而“扬财政”政策下的板块选择(如，基础材料/工程机械等)。
油价反弹，次贷隐忧再现，欧美成熟股市继续下跌。上周，新兴市场一扫前一周颓势，代表指数一周上涨1.23%，而欧美成熟股市却继续下跌，代表指数摩根AC世界指数一周下滑1.3%。受地缘政治因素，上周原油期货价格出现反弹，盘中一度突破147美元；此外，次贷危机的深远影响继续显现，美国抵押贷款收购业的动荡引发了投资者对实体经济的担忧，即便在伯南克发表演说允许房地美与房利美可从贴现窗口获得贷款，也难以挽回美股走势。
资金流向分析：主动性资金净流入
上周市场先扬后抑，上证综指终结七连阴，上涨6.99%。根据中金计算的“主买净金额”指标，主动性资金净流入达到40亿，与前一周相比，有所回暖，显示投资者买入意愿略有恢复。本周需要重点关注的事件包括：周四（17号）国家统计局将公布6月份及上半年经济数据，就目前看，CPI和PPI出现倒挂几成定局，通胀压力不减；中央将在本月中召开会议讨论下半年经济运行态势，会后将会对下半年经济做出专门部署；A股半年报披露拉开帷幕，若整体利润增速未出现大幅放缓，短期对股市将有一定支撑；原油价格及次贷阴影犹存下的外盘走势亦值得注意。从行业上看，上周行业资金流向并无明显偏向。其中，流入意愿最高的行业为房地产、农业、有色等板块；流出意愿最高的行业为石油石化、建筑业等板块。从中金推荐组合中的个股来看，上周资金买入意愿最为强烈的是金地集团、宝钢股份、中兴通讯等。流出意愿最高的是深高速、兖州煤业、中国石油等。 相关研究报告下载：
 cicc_weekly080714.pdf (671.01 KB)
| 
发表于 2008-7-16 11:13
| 
