[20080902]阿里巴巴（01688.HK）－盈利符合预期，价格回归价值

阿里巴巴公司2008年中报数据增势良好，总营业收入增至14.1亿元人民币，较2007年同期增长47.8%，净利润6.972亿元，较2007年同期增长136.2%。截至2008年6月30日止，付费会员总数增加至36.8万名，较去年同期增长44.0% ，营业利润率也从去年同期的39.8%上升至46.0%。

国内增长最为亮眼，中国交易市场的营业收入于2008年上半年增加至4.816亿元人民币，较2007年同期增长84.6%，占上半年总营业收入的34.0%，二季度更是占到总营业收入的36.0%，较去年同期的27.2%有显著增长。国内付费会员数也达到32.4万名，较去年同期增加10万余名。

不断创新盈利模式，维持企业增长。阿里巴巴陆续推出了一系列新产品及服务，包括“旺铺”、“诚信通个人会员”、 “Export-to-China”等。目标仍是中小企业。在众多创新产品的推动下，注册用户数和收费用户数的增长率都有所回升，但国内的注册用户增长率和Golden Supplier增长率仍在下降。公司Alexa的排名也由我们今年4月报告时的212名上升至160名， 2004年中的Alexa排名曾经高达36位。

估值水平合理。公司上半年税前利润率异乎寻常的高，达到58％，营业利润率为46％，大量现金提供了巨额财务收益。我们略微提高对2008年的盈利预测。按照Bloomberg和ALEXA数据，可以看到互联网公司整体PE水平相比今年4月时都有所下降。在我们对比的公司中，没有一家公司PE上升。阿里巴巴的PE也降到比腾讯控股和雅虎低的水平。阿里巴巴目前的trailing PE为32倍，以2007 年EPS计算的PE仍为44倍。我们在2009年预测EPS的30倍PE水平上，给出12个月预测目标价为11.22港元，评级上调为“优于大市”。