本期报告内容摘要：
1、宏观经济。受食品价格下滑带动，10 月份CPI 快速回落至4%，预计明年1 季度或将进入负值区间；结合货币供应量持续回落，未来通缩风险上升。国务院近日宣布再度提高部分产品出口退税率，并取消部分产品出口关税；以缓解出口增长持续下行的趋势。中国政府出台4 万亿经济刺激方案，明确提出将实施积极的财政政策及适度宽松的货币政策，并迅速出台4 项以扩大内需为主旨的具体措施；初步估算09 年财政赤字将扩至6000亿，明年国债发行总量将达到1.3 万亿。预计年内各大央行将再度降息；中国央行年内还将降息27bp，但也不排除一次大幅降息54bp 的可能性。
2、利率市场。公开市场3M 央票与正回购利率大幅下行，显示银行资金面充裕。根据我们对美国经济周期与利率周期的研究， 7 年以上长期利率波动的底限应该是该周期下短期基准利率的均值；尽管在降息预期较强的时期，长期利率曾短暂突破底限，但随降息预期实现，长期利率很快反弹。结合中国实际情况，我们测算得到中国7 年、10 年期国债利率的底限分别是2.65%和2.85%；目前7 年期利率已经突破这一底限。结合政府扩张性财政政策的实施，明年赤字规模大幅增加，中长期国债发行量将明显增长，预计未来7 至10 年长期利率将面临较大的反弹风险；收益率曲线中长期端过陡的局面也有望得以修正。建议交易型投资者逐步降低7 至10 年期国债的仓位，我们在模拟交易中将7 年期国债暂时获利了结。预计09 年末1 年期央票利率将下滑至1.8%，甚至更低，目前2-3 年央票或短期金融债仍可继续增持。
3、信用产品。央票供给缩减之后，AAA 级短融受到投资者追捧，市场利率逐步走低；受此影响，AA+与AAA短融利差扩大高位，AA+短融相对价值提高，建议投资者积极增持。接合前面利率部分的观点，3 年左右优质中票投资价值较大，建议可积极增持。交易所无担保债在经历了前期的暴跌后，近期有所反弹；参考美国经济
进入下行周期、BBB/BB+级工业债券与房地产信托债券的违约率表现与信用利差走势，目前我国交易所无担保债信用水平基本处于合理水平，投机价值不大。
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发表于 2008-11-13 11:45
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