[20081031]华仪电气(600290)：风电多磨砺，期待结硕果

   08年1-9月公司实现营业收入5.65亿元，同比增长16.19％；营业利润6,552万元，
同比下降24.12%；归属于母公司净利润5,538万元，同比增长1.03%；全面摊薄每股收
益为0.23元。其中7-9月实现营业收入1.35亿元，同比下降18.02%；归属于母公司净利
润1,011万元，同比下降34.56%，实现每股收益0.04元。
   公司业绩低于预期的主要原因有：1）受奥运安全管制等因素影响，下游客户风电
场业主施工延期，导致所签64台780KW风机订单的销售收入未能如期确认；2）风电业
务前期投资建设所需贷款资金增加，以及兆瓦级风机研发的大笔投入，使得期间费用
率同比大幅攀升6.17个百分点，导致增收不增利；3）高低压配电业务因追求订单质量
使得收入增速低于预期，但较高的订单质量保证了该业务毛利率稳步上升。预计随着
第四季度风电场厢式变压器及配电产品的集中交货，全年配电业务有望实现20%左右的
增速。
   考虑到公司风机交货的被迫延期及兆瓦级风机投产进度暂时放缓的影响，我们下调
公司2008-2010年每股收益分别至0.43元、0.75元、1.30元，对应动态市盈率为12
倍、7倍、4倍，受增发不顺影响持续下挫公司股价，估值已处于同类公司中偏低水
平，维持“增持”投资评级。提示公司兆瓦级风机投产进度的不确定性风险。