[20081119]宏观研究*信贷、经济与物价——点评3 季度货币政策报告

信贷、经济与物价——点评3 季度货币政策报告

摘要：
每一季度的货币政策报告中会披露一些特有的数据。
首先来看金融机构贷款平均利率，其在6 月份曾经出现单月大幅下滑，从5 月份的9.72%下降至8.47%，引人注目。结合3季度的数据，其在9 月末进一步下降至8.38%。表明贷款利率的下降已经成为趋势。
与05 年一样，贷款利率的下降伴随着贷款需求的萎缩。其中居民户长期贷款的下降主要源于住房贷款。
08 年3 季度，居民新增购房贷款只有278 亿，比去年同期下降了近2500 亿，居民购房贷款余额的同比增速也从去年同期的31.4%大幅下降至如今的15.8%，降幅也接近一半。
住房贷款直接影响地产市场。居民房贷增速在07 年4 季度达到33.6%的峰值，此后持续下滑，同期国房景气开始不断下滑，到今年10 月份又进一步创出新低。
房贷影响房市，信贷则影响增长。我国经济以第二产业为主，其增速亦与贷款增速密切相关，07 年10 月份起贷款增速下滑，而第二产业亦在同期开始大幅减速。
在央行本次货币政策报告的专栏3，特地谈到了经济下滑对物价的影响，其核心思想是经济波动决定了物价的波动，因而可以从GDP 的走势来预计未来的物价。
央行将93 年以来的经济分为三个时间段：93 年至98 年的经济减速期、98 至07 年的经济加速期、07 年以来的经济减速期。
在每一阶段，均为GDP 增长率先到达峰值或谷底，而CPI 见顶或见底则呈现1 至2 年的滞后。
在上述论断中，较难解释的是05 年通胀的反复，因为同期经济波动并不明显。
我们将GDP 增速替换为第二产业增速，则可以更好地刻画中国经济波动周期。可以发现，第二产业增速领先CPI 半年左右。
因此如果央行在未来半年内大幅降息，最乐观估计第二产业将在09 年上半年见底，与此相应CPI 将09 年下半年见底。