[20081119]（强烈推荐）美国第四季度GDP到底会有多糟？*

由于近期公布的经济数据持续低于市场的悲观预期，且很多数据降至二三十年以来的低点，客户自然会开始怀疑第四季度GDP萎缩幅度是否会大于我们折年-3.5%的预期；
本文列出了我们对第四季度预测的详细内容并提出了两个更差的假设：“GDP折年下降7.8%”的最悲观假设（”Worst Case”, 为过去50年表现最差的季度）和GDP折年下降6%的悲观假设(“Just Awful” Scenario)；
对于下降6%的悲观但可能性略大的情景假设，我们认为实现的前提是需要在未来几周看到一些很差的经济数据公布（一些领域的数据下滑速度进一步加快）以及/或已经公布的数据被大幅下调。一个可能出现的组合是：实际消费支出每月下降0.5%（可能发生在10月份，与月度零售额至少下降2%一致），住宅建筑支出每月下降3%，非国防资本品发货量每月下降1.2%，政府开支大幅缩减，库存或贸易数据也不容乐观。由于近期公布的经济数据持续低于市场的悲观预期，且很多数据降至二三十年以来的低点，客户自然会开始怀疑第四季度GDP萎缩幅度是否会大于我们折年萎缩3.5%的预期。下表列出了我们对第四季度GDP预测的详细内容并提出了两个更差的假设：“GDP折年下降7.8%的最悲观假设”（为过去50年表现最差的季度）和GDP折年下降6%的悲观假设。
为了让投资者更好地了解导致季度的经济状况，我们将在下文中探讨GDP的主要构成。在每一部分，我们使用当前的“追踪”计算结果（根据进入三季度以来可获得的数据推算），以及可能与实际GDP下降6%相一致的数据（为简单起见，我们在此忽略了最悲观假设，同时也因为1980年二季度GDP下滑7.8%的数据的构成可能与我们对下一季度的预测数据的构成有所出入）。在此，我们主要关注即将公布的数据，但需要指出的是下调已公布的数据将会进一步增加预测风险，9月或10月份数据的小幅下调可能会使得第四季度GDP的降幅收窄。
1. 消费。鉴于10月零售数据令人失望，一个合理的推测是实际消费支出当月下滑0.5%。这可能会累及第四季度的消费支出下降4.6%。我们目前3.5%的折年降幅预测表明11/12月的降幅相对较小（约为0.1%）。与此相反，10月消费支出环比持续下降0.5%可能导致季度降幅达5%，符合我们的悲观假设。尽管如此，如此之大的降幅在能源价格下跌以及财政刺激措施已经到期的背景下还是比较极端的；
2. 住宅投资。如果从第三季度的数据来看，剔除通胀因素之后的住宅投资几乎没有缩减（年增幅约为1%）。但考虑到过去两年的趋势以及前两个月信贷的大幅紧缩，未来几个月很有可能发生更大幅度的下滑。我们对于第四季度折年下降15%的预测意味着10月、11月和12月名义住宅建设平均下降2.2%（假设之前的数据不做调整）。换而言之，我们已在预期建设活动的大幅下滑超出了第三季度走势所反映的水平；理由是最近数月新屋开工数和建筑许可数量已经持续下降。在悲观假设下，20%的季度降幅意味着年底前名义建设支出将每月下降3%；
3. 商业投资。商业投资以一年3%-4%的速度下滑。同样，我们需要看到其每月的显著下降（或调整）才能得到折年降幅7.5%的预测，即（名义）非住宅建设月降幅为1.2%，非国防用资本品发货量月降幅为0.9%；悲观假设意味着这两个数据的月降幅分别约为1.5%和1.2%；
4. 库存。库存水平的变化将决定GDP的水平，所以速率的变化将决定GDP的增幅。在我们的预测中，我们假设四季度库存下降的年率为240亿美元；由于这一降幅小于三季度，因此实际上库存实际上会小幅提升GDP增长率。但是由于数据发布显著滞后（上周五刚刚公布了9月份的数据）并会被大幅修正，因此库存水平仍然是巨大的未知数。库存水平的大幅下降可能显著推低四季度GDP，虽然另一方面由于供应链堆积了消费者不准备购买的商品，因此也存在风险；
5. 政府。由于缺乏近期政府支出的足够细节，因此我们不能够确定四季度可能的支出规模。我们目前假设支出以2½%的年率下降，因为在四季度，大于以往的三季度国防开支增幅可能将被部分抵消。我们假设州政府和地方政府小幅增加支出，虽然全国范围内税收情况不佳的迹象可能很快开始对支出造成影响。我们认为政府开支的效果不可能更差；如果实际GDP降幅远快于我们的预期，那么可能是私人领域造成的；
6. 净出口。出口额和进口额因经济活动走软和大宗商品价格回落而双双下滑。我们假设四季度净出口将对实际GDP增长有小幅积极的贡献（相当于每月缩小了约10亿元的实际贸易赤字），因为近几个月消费支出的大幅下降可能超过了外部需求疲软的影响。即使如此，这意味着四季度的贸易状况将是近两年里最糟糕的一个季度。在我们的悲观情景假设中，我们认为实际贸易赤字基本持平。