11月17日财政部公布了今年以来第三次提高出口退税率，其中所涉及商品共3770项，其中也包括空调、冰箱、洗衣机、电视机等家电产品，出口退税率从13％提高到14％，仅1个百分点，我本不以为意，所以也没打算写点评。由于有几位同行打电话来沟通，所以集中在这谈一下看法。
投资要点：
? 提高出口退税率，实质上可以理解为出口环节的产品成本下降。大家都非常清楚：目前家电行业的最大困境来源于需求不足，提高出口退税率（从13％到14％）显然不能解决需求问题，当然就不能提振效益，提振估值。从整个行业来讲，总体而言，受益是非常有限的。更进一步，我国厂商把这部分出口退税让利给国外消费者也很难激活需求，或者抢其他国对手的订单，一来幅度很小，二来现阶段出口家电的价格需求弹性并不高。当然绝不能否认这是个行业利好，只是太小。
? 如果我们把提高出口退税率理解为实质上的产品成本下降，我们更应该看到过往几个月内，家电的核心材料（钢材，铜，塑胶件等）都大幅度降价，从这个意义上讲，出口退税率上调1个百分点，出口环节近似成本下降完全是材料价格大幅度下跌所不能比拟的，几乎是可以忽略不计，当然这种出口退税从出口之日马上会体现效益，而材料成本的下降因为库存的原因还需要一定时滞去体现效益。
? 关于材料成本大幅下降我们的观点是：大宗商品价格急剧下滑部分缓解了行业利润下滑压力，为品牌企业提供了良好机遇，特别是对集中度比较高的行业，象空调，毛利率有望较大幅度提升。理由是品牌集中度较高，制造商的谈判能力越强，行业竞争更良性，形成成本转嫁能力较强，不惧原材料涨价，但反过来，材料成本大幅下跌时，公司只会部分将材料成本降低让利给消费者，制造环节（厂家）、流通环节（商家）都能从原材料价格急剧下滑中获益。目前铜、原油从高点下降50％多，钢板价格从高点下降近40％，原油下降60％，直接联系着塑胶件的价格和运费，鉴于龙头企业的存货水平都控制得不错，看远一些，我们认为明年上半年的毛利率会上升较大。
? 按照各主要企业的出口比例（见附表），显然出口比例越大的，象美的，07年出口占比37％，理论上受益要稍多一些。
 a1业影响有限-中性（中投证券袁浩然）.rar (188.63 KB)
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发表于 2008-11-20 11:14
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