[20081121]公司研究*宝钢股份：宝钢四季度价格追溯调整，审慎推荐

1）宝钢将对12月份的价格进行追溯调整，而且对10和11月的价格一并追溯调整。目前的追溯调整只涉及冷轧，其余产品的调整信息尚未出来。具体而言，对于12月份的价格，热镀锌和普冷分别再下调1000元/吨（19.3%）和970元/吨（21.6%）；对于10和11月份的价格，热镀锌和冷轧在原先的基础上给予1000元/吨的优惠，相当于10和11月再次下调15.2%和16.2%。
2）宝钢再次下调12月份价格在市场预期之内，但对10-11月份价格也进行追溯调整超出了市场预期。这反映了目前钢铁市场极度低迷的销售状况，由于需求大幅放缓，订单明显减少，钢厂组织销售合同困难，库存明显上升。国内现货市场价格在10月份暴跌后，宝钢代表产品原先的10和11月份出厂价已较市场价高出近2000元/吨，在此情形下，原先由宝钢掌握的定价权只能让位于市场，出厂价逐步与市场价接轨。
3）价格追述调整后，宝钢四季度销售价格基本上按现货市场定价，我们预计宝钢四季度将产生较大幅度的亏损。追溯调整后，宝钢10、11和12月份的出厂价相比9月份分别下调了1200元/吨、1800元/吨和2000元/吨，而成本下跌幅度远小于价格下调幅度，尤其是通过长期协价价锁定的铁矿石成本。
4）除产品亏损外，宝钢还面临一个较大的风险，即计提资产减值损失。在原材料方面，公司的铁矿石成本已较现货价出现了20%左右的溢价；在在产品和产成品方面，成本已低于当前可变现净值。因此，四季度末计提减值损失的金额很大。
5）下表是我们初步测算的公司四季度亏损情况。由于钢价和原材料价格的大幅波动，我们的计算可能与未来实际业绩存在出入。我们暂不调整公司2008年盈利预测，但提示投资者注意钢铁股四季度严重亏损风险。