第一，普碳钢下调幅度基本在预期之内
虽然近期钢材市场价格有所企稳，但武钢的出厂价与市场价依然存在一定的差距，加上传统的1季度淡季，因此，此次下调普碳钢产品出厂价格幅度基本在预期之内。经过此次调整后，武钢售价与市场价已无明显差距。
第二，取向下调超预期，进口量大幅增长是主要原因
我们在之前的报告中一直对取向硅钢的价格表示相对乐观，此次公司大幅下调取向硅钢的出厂价略超我们之前的预期。不过从市场表现上看，取向硅钢市场价格从10月份以后就已经开始出现松动。
我们的电力设备研究员认为，未来两年变压器依然保持高速增长，预计2008、2009、2010年的产量分别达到10.6、12.3、14.1亿KVA，对应取向硅钢的需求将在60万吨以上。
从这个角度上看，需求并没有发生明显的回落。相反，在国家两网增加投资后，变压器的需求反而得到了进一步的巩固。那么，作为变压器的主要原料价格出现下跌的主要原因只能是近期大幅增加的进口。
我们需要注意到，武钢此次对取向硅钢的降价力度很大，直接导致了市场上其他同类产品价格出现了明显的下跌。目前武钢出厂价格与市场价格并不存在倒挂，而且同类型的产品价格是市场上最低的品种，预计公司销售量上会出现回升。从此次公司的价格政策上来分析，以降价促进销售并挤压进口的意图十分明显。
第三，取向硅钢后市价格虽然上涨难度较大，但有望企稳
判断取向硅钢后市价格走势最核心的问题在于判断进口量大幅增加的主要原因。从市场反馈的情况来看，目前大量的进口主要来自于俄罗斯和美国的低牌号取向硅钢。而据我们观察，2008年美洲取向硅钢产能存在小幅扩张，但俄罗斯产能并没有扩张。因此，我们猜测，进口量大幅增加的主要原因可能在于其他国家变压器的需求发生了萎缩，而这一点与目前的国际形势较为吻合。
供给：从2009年供给来看，世界范围内，除了中国的武钢和宝钢，其他取向硅钢厂商几乎没有扩产的计划；
需求：根据我们前面所做的变压器产量预测，预计未来两年我国取向硅钢需求量将维持年均10万吨增量的速度增长。
综合考虑国内取向硅钢的扩产和变压器行业的增长情况后发现，未来两年内取向硅钢进口量仍将保持增长。
因此，只要国际需求不会进一步出现下滑，那么取向硅钢价格将会重新企稳。
第四，下调2009年盈利预测，维持“谨慎推荐”评级
普碳钢方面，公司3季报显示存货为140亿元，由于公司大幅下调了产品的出厂价，因此产成品库存消化速度会有所加快。但受限于产量的控制，预计原材料库存还需要一定的时间才能完全消耗。所以，4季度计提存货跌价准备的压力依然存在。假设公司4季度将计提15亿元存货跌价损失，预计2008年公司EPS为0.69元。
取向硅钢方面，我们认为公司会进一步加大取向硅钢方面的研发实力，提升产品结构。但本次下调取向硅钢价格还是无可避免地影响公司2009年全年业绩。我们假设2009年公司取向硅钢均价为3万元/吨，预计公司2009年业绩为0.47元。 相关研究报告下载:
 武钢股份2009年1季度价格政策点评.rar (190.36 KB)
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发表于 2008-12-10 16:42
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