[20081212]高盛预测2009年美元基本面将趋于疲软-汇率研究

受去杠杆化的资金流动影响，美元自08年下半年以来已经升值了很多（7月中旬以来对贸易加权指数(TWI)升值了16%，对欧元升值了22%）。但现在已经有迹象显示去杠杆化的规模正在缩减，这意味着被去杠杆化资金流向所暂时压制的美元贬值压力再次开始抬头。同时，我们认为宽松的货币政策将最终引起美元的贬值（此外其他的市场担忧还包括对外赤字规模及净对外负债的上升）。基于此，我们调降了美元汇率的预测。目前我们将3个月、6个月及12个月的EUR/$预测分别从之前的1.20、1.30、1.30调至1.30、1.40、1.45；将12个月的$/JPY从之前的105调至90。我们建议做空美元（通过做多GBP/$）。
货币政策及汇率框架：美联储对经济增长/通胀有双重目标。因此美国的货币政策较那些单纯以控制通胀为目标的国家来说显得更加波动一些。尽管美元汇率自由浮动，但财政部及美联储不时地会对美元汇率指手画脚，而自从秋季以来美元强劲反弹以后，这些评论的声音就渐渐消失了。
经济增长/通胀情况：美国的经济数据近期十分疲软，这从失业率的飙升可见一斑。经济刺激政策和政府救助计划的频频出台以及政府对市场的直接干预几乎无法改善市场的悲观情绪，而市场普遍预期到了失业率上升和企业盈利下降的次轮效应。信贷情况继续趋于紧张。我们预期09年美国GDP下降1.6%，而10年会迎来1.2%的缓慢复苏。09年通胀率将降至0.0%。而随着货币政策的放松及财政刺激政策的出台，10年通胀率将上升至0.8%。
货币政策预测：本轮衰退较我们之前的预测来看将下陷得更深，持续得更久，到2010年底失业率将上升至9.5%，这将迫使美联储进一步降息至0.5%并开始非常规的放松政策。
国际收支帐户情况：经常账户逆差目前占GDP的5%。我们预计该逆差将于08年年底缩小到4.5%。广义国际收支基本差额（BBoP）目前占GDP的-3.3%，我们预计BBoP逆差至08年年底将维持该水平。
值得关注的要点：油价的抬头将会通过美国进口额上升这条传导途径削弱美元。对外负债的迅速增加将使市场对美元的国际储备货币地位产生更多的担忧。美联储大幅的货币政策放松及潜在的通胀抬头将是潜在的对美元的负面因素。