[20081223]行业研究-保险业：大周期远未转好，小周期偶有惊喜（中性）

要点：
1、         利率周期是寿险行业的大周期，股市周期是寿险行业的小周期。利率周期之“大”主要在于其决定寿险业务的长期利差，且周期的时间跨度长；股市周期之“小”主要在于其影响公司的短期业绩，且波动频繁，在利率大周期下可形成多个小周期。
2、         07年大小周期的高景气叠加成就了保险股的辉煌；步入08，大小周期均出现转向，再次叠加造就了保险股的崩盘。
3、         09年大周期远未转好；而小周期则存在悬念，受益于积极财政政策和宽松货币政策，09年小周期中或许会蕴涵着一些惊喜。总体来看，我们认为：在09年大周期确定向下的背景下，不可能再次出现景气叠加的情况，也就决定了09年保险股不可能出现大的投资机会，而交易性机会则主要随小周期的波动而呈现。
4、         跳出09年，未来保险股买入的黄金时点为利率周期转向上升的拐点处，我们认为该逻辑可长期适用于国内保险股的投资策略。考虑到利率紧盯通胀的政策特征，在未来可能出现并持续相当时间的低利率环境下，一旦通胀指标显著抬头，即是保险股的买入信号，此时介入可以最大限度地享受到其后加息周期对保险股的利好。
5、         人身险行业09年保费增速趋缓，业务结构重归风险保障主业。整体利差形势较08年更加严峻，最差时点甚至可能出现新业务全线利差损，但预计不会持续太久。09年股市走势成保险公司业绩的最大悬念。
6、         财产险行业09年需求很冷，而费率受监管从严影响将获提升，同时赔付率和费用率分别受益于自然灾害回归常态和车险监管规范将显著下降。
7、    历史“利差损”负担减轻和业务结构转型使得本轮降息周期下寿险行业业绩表现将优于上轮降息周期，预计各公司的最差业绩将出现在降息周期末端。上轮降息周期下业绩表现：平安>国寿>太保。