[20081216]宏观研究-数据评述：继续放松银根仍难扭转乾坤——11月金融数据点评

11月份信贷放松节奏明显加快，至此短短三月内央行实现了货币政策“从紧”到“宽松”的全面转向。

但银根放松的政策效果差强人意：公司部门的中长期贷款并无增长，居民部门的贷款更是继续大举回落。

就银行负债结构而言，居民储蓄，尤其是定期储蓄增幅再度大举跃升。同时，M1与M1.5增幅急转直下。

更值得关注的是，M2 增幅的回落之势并未因贷款增幅上扬而逆转，这主要是因于外汇占款的持续回落。

货币供应量增幅的显著下行，在某种程度上意味着总需求的急剧萎缩、物价的加速回落，由此通缩压力陡然加剧。

出于“防通缩、保增长”的考虑，货币政策存在进一步调控空间，但并不足以改变经济下行之势。

首先，放松银根不太可能挽回房地产颓势：居民不会因于银根放松而大举买房，房地产商更无可能在全行业不景气之际而加大投资。更何况因于物价大幅回落，实际利率有所回升，降息的政策效果未能传导给房地产市场。

类似的分析结论同样可以适用于其它行业，尤其是市场化的投资主体的投资增幅并未因于连续降息或信贷放松而有所回升。

究其原因，从借贷双方角度来考虑，基于经济周期下降、盈利前景黯淡等基本背景，市场化投资主体的贷款需求其实并不能高估。另一方面，基于企业经营风险的加大，银行的放贷意愿将相当谨慎。

总结来看，无以期待进一步放松银根的政策会有实质性的、趋势性的效果。