[20081112]融资融券081110：融资融券研究系列之三_透视融资融券的特殊交易规则

联合证券*金融工程*融资融券081110：融资融券研究系列之三_透视融资融券的特殊交易规则***何天翔，宋曦
要点：
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1、在前面的报告中，我们从宏观的角度分析了融资融券的市场效应，本报告将从一些更细节的角度讨论融资融券中的一些特殊交易规则的影响和作用，包括裸卖空、报升规则及保证金比例。
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2、对裸卖空（naked short selling）进行详细的分析，我们认为裸卖空并不与传统卖空有本质的差别，甚至裸卖空一定程度上有助于提供市场流动性；将市场下跌归咎于裸卖空也是没有证据的，因而通过禁止裸卖空来改变市场方向并非可行；但是裸卖空需要建立在一定成熟度和流动性的条件下，所以我国在推出融资融券后将在相当长时期内不会实行裸卖空制度。
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3、报升规则（uptick rule）促使卖空不会直接引起股票交易价格的下跌，但是从国外研究结果来看，并未起到稳定股价或者改变股价走势的作用，有些国家已经取消报升规则或者没有启用过此规则。我国在融资融券推出后将采取严格的报升规则制度。
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4、保证金比例对交易的杠杆程度有着直接的影响，从长远来看，保证金比例的调整，除了日本外，给市场都没有带来太多的影响。因此，我们认为监管机构在通常情况下应该维持保证金比例的平衡以及维持保证金比例的相对稳定，不宜进行过度频繁的调节。
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5、融资融券做为金融市场的重要制度，需要通过各种规则来规范和保证它的健康运作，但是对其进行过多的控制并不一定有利于市场的繁荣和稳定。

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