[20081127]深度研究_机场

【内容摘要】：投资建议和估值：维持行业看好评级，目前09年PE估值水平（18倍）偏高。警惕08年12月及09年1季度业务量同比及环比下降带来的业绩和估值风险。
原因及逻辑：机场行业具有稳定的航空性收费水平和固定可控的成本，业绩相对较为稳定，影响业绩波动的主要原因是业务量的变化。航空机场消费属于中高端可选消费，业务量下滑滞后于经济下滑；从1998年数据看，在固定资产投资拉动GDP增长的同时，消费出现明显下滑，我们担心2009年也会出现消费的下滑。同时，由于同比基数较高，除厦门空港外，其他机场09年一季度利润都会出现同比负增长。如果09年全年行业业务量增速低于2%，大部分公司利润将出现负增长。09年1季度风险释放后，机场作为业绩相对稳定的垄断性行业，仍然具有防御性。从国际和历史情况看，机场相对大盘PE应有30%左右的溢价水平，13-15倍PE估值较为合理。对于长期盈利能力ROIC大于WACC的机场公司，1.5倍PB以下是相对估值安全边际。
与大众不同的认识：目前机场估值水平偏高，股价中并未包含明年业务量增速较低，甚至可能出现负增长的预期。我们认为，在08年12月到09年1季度业务量表现较弱后，预期的改变将导致业绩和估值的风险释放。
【提要结束】