[20081216]2009年零售业投资策略

¨         建议“超配”零售板块，重点关注盈利增速能够超出行业平均的公司。虽然零售市场增长将随消费增速下滑而放缓，但拉动内需仍是国家政策扶持的主要方向之一。根据中金公司自上而下的盈利预测，2009年上市公司整体净利润将下降15%以上，而零售板块整体仍有望获得一定的业绩增长，防御性投资价值将得以体现。2009年1季度，能够实现高基数下高增长的公司有望脱颖而出，先于板块反弹，投资者届时可适当逢低吸纳。这些公司的基本面特征是：经济增速较快区域的市场龙头或在这些区域有较多布点的全国性零售商；内生增长有望保持、外生扩张行之有效；或能够在竞争中实现市场份额的扩大。
¨         2009年消费增速将明显放缓至9%左右，优质零售商平均内生增长在5％左右、弱势公司会出现负内生增长的情况。根据中金宏观组对消费总体增速的判断：2009年最终消费支出实际同比增长9.1%，较 2008年10.1%的水平出现明显放缓。对于零售商内生增长，由于个体门店销售往往取决周边居民的支付能力，我们采用城镇居民“人均”名义消费支出增速作为估计的基础，预计优质零售商2009年的内生增长可达到5%左右（在所在商圈保持住市场份额），但是由于有新门店的开出和市场竞争的存在，弱势公司内生增速将明显低于该水平，甚至出现负增长。
¨         经济发展较快区域消费增长有望得到一定保障，中部、西部、东北地区主要城市的表现好于沿海，北方好于南方。一线城市（北京、上海、广州、深圳）08年1-3季度经济增速已较07全年出现了明显的放缓，消费增长表现也逊色于全国平均水平，体现出发达城市和地区对经济下行的敏感性。二线城市(如合肥、西安、沈阳和武汉等)部分指标增速虽然有所放缓，但整体而言仍然保持了较高增长水平，体现出相对防御性。
¨         超市普遍更具防御性，但受益于商品结构的易调整性和商圈优势，优秀百货零售商有望获得好于超市公司的内生增速；受益于国美部分市场份额的转移，苏宁内生增长有望维稳。从我国和美国历史情况来看，医药、食品和服装销售增长较为稳定，但汽车和家电等耐用消费品波动性很大。我们认为，如果不出现较为严重的通缩情况，超市类公司普遍不会出现负的内生增长，但由于食品价格下降，其内生增速将在3-4%左右，低于优势百货公司4-5%的增速；弱势百货公司会出现明显的负内生增张。由于所售商品的消费增速慢于食品和服装，家电行业平均内生增长将是负数，但受益于国美不利事件影响，苏宁有望扩大市场份额，因此内生增速有望保平或略有增长。
¨         部分公司外生性扩张带来的业绩拉动能够在一定程度上弥补内生增速的放缓，仍有望获得良好的净利润增长。我们预计目前覆盖的公司中，2009年净利润增速在30%以上的公司有合肥百货(+30.4%)、百盛(+30.2%)和华联股份(+77.6%，低基数效应)，20%以上的有大商股份(+20.7%)、华联综超(+20.5%)、农产品 (+28.7%，批发市场主业经营性净利润) 、香港新世界(+20.5%)和京客隆(+26.2%)，低于20%的有广州友谊(+16.1%)、天音控股(+4.2%)、国美电器(+4.1%)、利福国际(+4.7%)和莎莎(+2.8%)。
¨         个股选择方面，我们认为以下公司值得关注：
1）百货公司：经济增速较快区域市场中的龙头，我们首推合肥百货（百货有较大利润率提升空间，超市网络也具备优势），此外大商股份、欧亚集团和银座股份等也值得关注；在二三线城市覆盖较广泛，具备跨区域发展能力和全国性品牌的零售商，我们首推百盛集团；香港新世界也是一家不错的连锁百货企业，值得关注，但其定位相对高档，潜在并购项目不及百盛储备丰富。
2）超市公司：华联综超、京客隆、联华超市、武汉中百、步步高。其中，华联综超目前扩张较快，短期业绩恐难有较好表现，但为其长期发展奠定了基础；京客隆估值低、业绩增长有保障，可重点关注。此外，现在部分城市开始发放消费券，主要用于超市购物，我们认为这将有利于国有超市类公司。
3）家电公司：国美的不利事件使得苏宁电器获得了相对宽松的发展环境，而国美部分客流量转移也有望使其获得一定程度的市场份额扩大。公允而言，其总体业绩表现有望好于家电产业链上其它公司和部分零售企业，可在低位适当关注。

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