[20081222]汽车行业2009年投资策略-估值接近底部、静待行业复苏-中性

本篇报告主要讨论两个问题：汽车股的估值底部与行业何时复苏。对比国际汽车股估值与国内汽车股历史估值情况，我们认为目前汽车股估值较底部还有20%左右的空间，但已基本接近底部估值区域。通过比较行业与宏观经济数据的波动关系以及从微观库存考察，我们认为行业将于2009年底实现复苏。
投资要点：
?         我们回顾了过去10年余年来汽车行业增长与GDP增长、工业增加值季度增长、固定资产投资季度增长以及M2季度增长之间的关系，我们发现汽车行业提前宏观经济1个季度见顶或见底。从微观数据看，目前行业库存处于历史较高水平，逐步消化库存以重新实现增长可能需要6个月以上的时间。总体判断，我国汽车行业将在2009年底景气开始回升。
?         在2008年开始的这次行业调整中，细分市场仍然表现出与1993-1998年、2004-2005年两个汽车小周期中相似的结构增长特征，以轿车为主的乘用车、大客、微型客货车实现了持续增长，而中重卡、轻卡、轻客等细分行业的则出现较为明显的下滑。我们预测，2009年汽车行业销量增速约为4%，净利润下滑约10%；其中轿车、大中客和重卡销量增速分别约为6%、6%和-14%，净利润增速分别为-15%、-20%和15%。
?         在2009年底行业复苏之前，由于估值水平难以提升，汽车股整体很难有超额收益的大机会，维持行业“中性”的投资评级。投资时点上看，在2009年1季度行业盈利及销量达到此轮周期低点时，汽车股整体估值水平将到达相对低位，我们认为此时汽车股已经具备配置的价值。随着3、4季度行业销量的回升，可加大对汽车股尤其是轿车股的配置。在个股方面，我们认为可以关注：经营稳健、管理层优秀的弱周期品种；低P/E、低P/B、每股现金高的个股；受益于原材料成本下跌的大中型客车和重卡龙头公司；整体上市概率较大的相关公司。我们建议重点关注：宇通客车、江铃汽车、威孚高科、中国重汽、一汽轿车、金龙汽车。

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