[20081121]行业研究*新能源－光伏行业：LDK、尚德三季度业绩电话会议对光伏行业的启

江西塞维LDK、尚德电力分别于11月19日和20日公布第三季度财务报告并召开分析师会议：
•           LDK三季度实现销售收入5.42亿美元，环比增长22.7％；毛利率从二季度25.4％下滑至22.7％；净收入8840万美元，环比下降40.9％；每股收益77美分，高于市场预期的70美分。
•           尚德三季度实现销售收入5.94亿美元，环比增长27.8％；毛利率从二季度24.1％下滑至21.6％；净收入5590万美元，环比下降21.6％；每股收益33美分，低于市场预期的42美分。
对于未来的展望两家公司态度不一，LDK仍充满信心地以”LDK速度”全速前进；尚德暂停09年所有扩产计划，全面下调08、09产量和销售收入指引。
•           LDK预计08、09、10年底之前分别实现年产能1.4GW，2.3GW，3.2GW；09年全年销量达1.8-1.82GW；预计四季度硅片价格下降11％，09年均价在此基础上继续下降10％左右；四季度毛利率将进一步下滑至18％-21％，但09年全年在26％-31％范围内；1000吨多晶硅项目将于12月初投产，预计08年产量为15-25吨；15000吨项目的首炉5000吨装置将于09年一季度末或二季度初投产，预计09年产量为5000-7000吨。
•           尚德暂停09年扩产计划直至信贷市场恢复，将精力转至pluto生产线的改造；将08年销售收入目标从20.5亿-21.5亿美元下调至18.5亿-18.7亿美元；08年销量从550MW下调至490MW，09年目标实现销量800MW以上；另外尚德预计，在不考虑欧元汇率的影响下四季度组件价格将下降5％，09年均价在此基础上继续下降10％。
评论：
•           两家公司对于未来市场的判断并不矛盾。LDK对于未来的信心主要源自公司独有的优势：1）中国客户占比不高（<30％）：信贷紧缩背景下银行对太阳能电站组件质量提出更高要求，中国产品质量略逊一筹，受冲击最大；2）欧元计价比例不高：公司50％－55％的销售合同是以美元计价的，略低于30％的合同是以人民币计价的，仅有20％左右的合同以欧元定价。因此近三个多月来欧元的大幅贬值对公司影响有限；3）硅料自产：09起公司将自产硅料，预计能满足50％的原料需求，将有助于毛利率的提升。
•           短期而言，我们对光伏行业仍然维持谨慎态度。金融危机爆发后，1）信贷紧缩导致光伏市场有效需求不足，2）欧元贬值导致下游组件企业收入和毛利缩减并逐级向上游传导。尚德处于产业链的下游，更直接的受到以上两个因素的影响。谨慎地暂缓09年的扩产计划，等待金融危机影响过去，推进Pluto技术提高转换率，不失为明智之举。
•           我们对光伏行业的长期趋势仍然看好。德国、西班牙、美国等主要市场的光伏扶持政策已趋于稳定，新兴光伏市场不断涌现，政府扶持力度有加强的趋势。例如法国政府近日修改光伏政策，在原先对居民和商用屋顶光伏系统实施的30欧分/度固定电价基础上，增加15欧分/度补贴，并计划在2011年前建300MW的地面光伏电站。我们有理由相信，政策保障下的光伏系统是一项有收益确定性较高的投资项目，当银行信贷恢复到较为宽松的水平后，全球光伏市场的有效需求将迅速复苏。届时在这一轮行业洗牌中幸存下来的优秀企业将充分享受光伏行业的高速增长。