[20090113]中国航空工业集团资本运作分析

事件：
 1月9日《中国航空报》全文刊登了中国航空工业集团副总经理吴献东在接受航空报访问时就中航集团的专业化整合、资本化运作，和其对产业板块的发展的整体思路，这是中航集团成立以来第一次就上述问题进行系统的阐述。
我们的观点：
 中航集团详细阐述了资本运作的细则和思路，明确了3年子公司整体上市，5年集团整体上市的目标。中航集团采用母子公司运行体制，子公司将是运营实体，子公司涉及的10大产业板块包括：防务、运输机与支线客机、航空发动机、航电、直升机、通用航空、直升机、投资置业、贸易物流、汽车。集团公司明确要求子公司和事业部用三年时间完成专业化整合，建立适应航空工业发展和国际竞争的体制。而目前集团的资本运作工作主要集中于子公司层面，集团计划到2011年，实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，力争用5年时间到2013年集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，到时中航工业集团实现整体上市。
 中航集团明确提出21家上市公司的定位和整合方案。根据规划，在中航集团下属的21家上市公司中，洪都航空和成飞集成分属于防务事业部的航空板块和民品板块；西飞国际属于运输机、支线客机业务板块；航空动力、成发科技、ST宇航、东安黑豹分属于航空发动机的主机、传动、控制和非航空产品业务板块；ST昌河、中航精机、中航光电属于航空电子、航空机电和元器件业务板块；哈飞股份属于直升机板块；贵航股份、力源液压、三鑫股份分属于通用航空、重机和非航空产品板块；深天马、飞亚达、中航地产和港股的中国航空技术国际（0232.HK）、深圳中航集团股份（0160.HK）则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块；东安动力属于汽车板块。当然，根据业务整合的发展需要，今后某些公司不排除进行调整或进行跨板块调整，实现各业务板块间交叉持股的可能性。集团还明确表示，惠腾风电、天虹商场、中航文化等与现有上市公司无关联交易的公司正在准备IPO。中航科工（2357.HK）将成为中航集团A股外的资产整合平台。集团将直接控股的中航科工作为集团层面整合资源，建立境内外融资渠道、实现集团战略目标的重要平台，未来将在集团国内外整体上市中起到重要作用。
 中航集团提出将对科研院所进行改制，以便择机进入上市公司。长期以来科研院所都是军工集团资本运作中的一个难题，但同时科研院所在技术研发上又拥有得天独厚的优势，如果有效利用不但能够大大提高相关上市公司的科研实力，还能产生很好的经济效益。集团目前提出将对部分应用类科研院所进行重组整合，将其与产品研发制造密切相关的业务剥离出来，以便转为经营性资产，以此为基础组建科研开发型企业，实现公司化运作，由相关专业化公司进行专业化管理，最终择机进入上市公司，实现资产证券化，未来整合空间巨大。
 中航集团从上而下全力推进资产整合，确保资本运作进度按计划完成。集团已经针对资本运营问题在组织和领导方面进行强化，集团发布通知明确要求今后重大重组整合和资本运营项目都要成立领导小组和办公室。原则上，领导小组组长由集团党组书记、总经理林左鸣担任，副组长由分管专业的集团领导和分管资本运营的集团领导担任。集团要求子公司尽快制定业务板块的整合和发展规划，结合规划制定具体的资本运营计划。
 我们认为这是中航工业集团第一次比较完整、详细的披露其资产整合规划。说明从2008年11月中航集团组建完成后，其资本运作已经全面启动。这将是一次涉及2000多亿国有资产的大重组、大整合，最终将实行中航集团的整体上市。在未来的整合中，我们看好产业定位比较高、安全边际比较高和整合中受益明显的上市公司，如航空动力、中航光电、哈飞股份等。关于中航集团的深度分析请参考我们2008年11月13日的深度报告《新中航、新希望——中国航空工业集团成立》。

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