[20080703]资源约束、信用膨胀与美元币值——长波衰退中的增长与通胀(定稿)

【内容摘要】

长波衰退中的资源约束与信用膨胀
世界经济长波周期中的资源约束问题，往往发生于长波的衰退阶段，资源约束问题往往以化石能源的涨落为最终归宿。回到2008年，我们必须重新思考当前旺盛的经济需求中有多大的美元信用膨胀的因素，虽然这无法量化，但是却是世界经济衰退的潜在机制所在。

长波衰退期的价格现象
我们认为本轮长波的衰退期始于2004年，实际上就是增长与通胀的反向运动的转折点，长波衰退期的通胀带有必然性。能源价格滞后于经济回落为能源消费的惯性规律使然，在未来的增长与通胀的博弈中，关注通货膨胀率的上升对美国经济未来的发展脉络十分重要。

美元是反弹还是反转
在上一轮长波周期的衰退期，美元从来没有出现过反转，只是在其间出现两次反弹。这两次反弹的发生原因实际上还是源于美国在其间的几次经济短期波动，而这些短期波动中美国与欧洲国家和新兴工业化国家的此消彼长关系，反映出了美元在经济增长中的作用，同时，也是美国对于石油危机抵御能力的一种体现。

美国通胀的上升将不可避免
最终世界经济的调整方式是，由于相比1970年代美国对通胀的抵御能力增强。目前美国仍能够运用其货币政策和尚未高企的通胀水平将经济稳定在现有状态。但是由于旺盛的世界需求的存在，通胀的发展是不以人的意志为转移的，所以，当新兴经济体对通胀的忍耐能力渐渐减弱时，美国通胀的上升将不可避免。

通胀是美国的双刃剑
短期来看，伴随着降息政策在2008下半年效果逐渐显现，相信个人可支配收入的相对提高一定程度上有利于美国经济在3季度之后的企稳，但是由于传统的信贷泡沫支撑消费需求扩张的增长模式的局限性，预计在2008年或是2009年美国经济的复苏高度也会相当有限，而此时，由于美国通货膨胀开始脱离经济增长的中枢水平，增长与通胀的博弈将重新向通胀倾斜。