[20090224]修补失落的盈利模式

投资要点
. 房地产开发行业的本质，就是以较高的杠杆去获得较高的资金回报率，以弥补长时间占用大量资金所带来的风险。一旦负债结构发生变化，资产结构也必须被迫调整。

. 行业繁荣的四大支柱。由于延期缴纳地价款、预售和按揭贷款、银行开发贷和资本市场支持，行业才能够充分动员各渠道的资金，维持滚动开发的业务模式，规避长时间占用资金投入难以变现资产的风险。

. 2008——盈利模式受到损害。政策在2007 年四季度集中释放，极大地损害了四大支柱。开发企业资金来源既已不同往日，则被迫执行现金为王和清理存货也只是时间问题。

. 2009——修补行业的盈利模式。延期支付地价，放宽按揭贷款，放开开发贷款和资本市场恢复融资功能都修补了行业的盈利模式，使我们有信心期待房价回稳和销售恢复。

. 重点推荐保利地产和华侨城：本月我们更看好布局在一线城市的住宅开发企业保利地产和业绩、毛利率稳定的华侨城。