事项：
我们近日调研了荣信股份，就公司经营情况和未来发展思路与高管进行了交流。
评论：
..原有冶金市场趋于饱和，成功开拓销售新领域
公司传统销售高度依赖冶金行业，2007年前占公司收入50％以上；上市后公司积极拓展其它行业领域市场，并取得了较为突出的成绩，2008年冶金行业订单占比已经下降到30%左右，电力及煤炭行业销售占比大幅上升，约占订单总量的23%和20%，成为支撑公司业绩快速增长的新动力。估计公司08年结转订单6.8亿左右，同比07年的4.7亿元结转订单估计有45%的大幅增长，预计 09年订单增长50%左右。2009年销售增长最快的领域将是电网无功补偿，未来公司在电网无功补偿领域的占有率将大幅提升；预计冶金行业销售比重保持持平；煤炭、铁路、发电领域的订单可达100%的增长。
..产品由单一向多元化转变，高压变频器和风电逆变器可能成为成长新动力
公司上市以来一直以SVC产品为主导，从公司08年年新接订单按产品构成（估计9-10亿元）来看，70%仍为SVC产品，10%为滤波器，7～8%为高压变频器，5%为电抗器，3%的SVG，其他为备件。公司未来将以三大业务为主导：SVC/SVG、高压变频器、风电逆变器。
SVC及SVG：2008年公司主要精力在SVC，完成了130套。传统客户冶金行业未来需求不乐观，扩张速度会放慢；公司将加大在煤炭、发电（包括风电）、电网、铁路等行业的业务拓展，09年以后的增量部分将来自于这些新领域。2008年公司成功进入电网无功补偿领域，该领域市场需求较大，将带来销售快速增长，但前期进入项目利润率可能相对较低。08年收购的北京信力筑正公司目前已经盈利，工程承包意向订单1-2亿，未来将给公司带来销售规模的迅速扩张。
高压变频器：公司2008年变频器订单7000多万， 2009年预计接单2亿，可实现销售收入1亿多。煤炭行业是变频器主要推广市场之一，公司的牵引型四象限变频器销售单价1700元/千瓦，明显高于700元/千瓦的通用变频器售价，毛利率超过50%，目前市场主要竞争对手仅有康易盛一家。公司新厂房近期将投运生产，高压变频规划是200套产能，最终产值4亿左右。2～4万千瓦的高压变频器仍在研制中，目前是国内最高等级的，主要应用在西电东输主泵、液化天然气、核电主泵、冶金空压机等领域，国内尚属空白，预计09年试制样机，2010年推广，该研发项目获得了发改委1500万的资金支持，用于试制为哈动力配套的7500千瓦变频器。
风电逆变器：公司风电逆变器产品于08年12月进行调试，预计09年上半年实现挂网，下半年实现小规模产业化。目前国内已投运风机基本采购进口逆变器，已经参与逆变器制造厂家包括天诚同创（金风子公司）、思源、南瑞、南自、九州电气、许继、合肥阳光等，尚无大规模应用的制造商。中国的风电电控系统市场容量较大，估计2009年投产850万千瓦风电机组，按80%的本土厂商占有率及80%的兆瓦级组占有率估算，将有550万千瓦的风电逆变器需求，估计国内市场容量50亿元左右。国产逆变器有较大的成本优势，比完全进口设备售价低30-40%；目前公司与金风科技已有初步合作意向。
瓦斯防爆和软启动业务：瓦斯防爆和软启动在08年有3000多万订单，09年目标100%以上增长。2009年公司已对这两类产品建立了专门的销售团队，并制定了专门的激励计划，由常务副总裁主管，希望订单做到1亿元。
..有融资需求的可能
原募集资金已经使用完毕，未来公司有可能考虑融资4～5亿，用于电抗器自主配套、超高压变频器产业化、研发投入和补充流动资金。
..风险提示：
1、冶金行业及出口业务下滑风险。公司传统产品SVC原来的主要销售行业--冶金，2008年下半年开始行业景气大幅下滑，导致08年第四季度冶金行业订单没有增长，且回款速度放慢；08年出口合同6300万，第四季度没有出口合同，出口主要是亚洲和美洲，预计09年也将有所下滑。
2、付款及交货延期风险。宏观经济下行，公司客户相对分散，部分下游行业经营状况恶化，可能导致交货及回款延期。目前公司的订货周期一般为6-10个月，公司通过承兑汇票方式来减低回款风险。
3、毛利率下降风险。目前公司主要产品毛利率相对较高，宏观经济变差及竞争形势加剧，可能未来会出现一定程度的价格竞争，导致公司产品毛利率下滑风险。
..业绩预测及评级
荣信股份08/09年EPS 1.01/1.46元，08/09 年PE 39/27倍，当前价 39.91 元，维持"增持"评级。
相关研究报告共享下载：
 新领域新产品打造成长新动力.rar (172.87 KB)
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发表于 2009-2-25 10:23
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