[20090220]美国潜在的消费信贷危机及其影响

研究结论：
 坏账率上升引发市场对美国消费信贷危机的担忧。随着美国经济进一步衰退及失业率上升，美国消费信贷的坏账率和坏账金额也明显上升。08年前3季度，美国可循环消费信贷和非循环消费信贷的坏账损失分别达到378.6亿美元和261亿美元，比上年同期分别增长43%和51.6%。
 中性预期下，09年的美国消费信贷的坏账规模将达到1300亿美元，比08年增长41%。研究表明，经济增长、失业率和房价指数是消费信贷坏账率和坏账规模最主要的影响因素。基于市场目前对美国经济增长、失业率和房价指数变化的平均预期，我们估算09年的美国消费信贷的坏账规模将达到1300亿美元，比08年增长41%；在经济情形较差时，坏账规模将达到1600亿美元。
 从资产产生的坏账规模看，消费信贷资产的坏账损失规模并不比住房抵押贷款的坏账损失规模逊色多少。虽然住房抵押贷款的规模约为消费信贷规模的5.4倍，但由于后者坏账率高于前者，在08年3季度，消费信贷的坏账规模仍相当于住房抵押贷款坏账规模的45%左右，如果09年三季度消费信贷的坏账规模扩大40%，则其相当于08年三季度次贷危机迅速恶化时抵押贷款坏账规模的63%左右，再考虑到金融机构已经遭受过一次重创，消费信贷的坏账对金融机构和金融市场造成的压力确实不容忽视，可能会造成新一轮冲击波。
 但消费信贷危机的影响可能要明显小于次贷危机。其理由包括：一是消费信贷坏账率上升的速度远低于住房抵押贷款坏账上升的速度，这意味着它给金融机构和市场带来的意外冲击要明显小于住房抵押贷款。在08年3季度，住房抵押贷款的坏账率比历史平均水平上升990%，而同期消费信贷的坏账率仅比历史平均水平上升50%，09年也不过比历史平均水平上升80%，也即08年3季度住房抵押贷款的坏账损失绝大部分是此前市场预期之外的；与其相比较，消费信贷坏账损失中预期之外的部分就小得多。我们估算，到09年3季度，消费信贷坏账损失中超过按历史平均坏账率估计的部分约为08年3季度住房抵押贷款坏账损失中超过按历史平均坏账率估计部分的30%左右。二是市场的流动性环境有显著差异。次贷危机之所以在08年9月份以后迅速恶化，罪魁祸首是市场流动性的骤然消失而非住房抵押贷款坏账规模的上升。目前金融机构的流动性在明显恢复，未来如果消费信贷危机出现，美联储一定会及时为市场注入流动性，流动性骤然消失的情形也不会再次出现。三是建立在证券化消费信贷资产上的衍生产品资产规模可能要远远小于建立在证券化住房信贷资产上的衍生产品资产规模。四是目前美国政府大规模的经济刺激计划和对金融体系的救援计划也会减小潜在消费信贷危机的影响。五是美国家庭储蓄率的上升也有助于遏制消费信贷坏账率超预期的恶化。

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