[20081118]中国经济转型需要节能、节能、再节能！—节能产业中的小盘股研究

¨        长期：中国经济转型需要节能、节能、再节能！未来10年中国单位GDP能耗有望下降33%~50%。长期高能耗、高污染的粗放型增长给资源环境带来巨大压力，被迫进行转型。经济转型的一个重要突破口就是节能，节能领域蕴藏着长期投资机会，因此继推出新能源（风电叶片）主题和环保主题的小盘股报告之后，本次推出节能主题的小盘股报告，深入分析节能相关产业的投资机会。
¨        短期：节能投资相对宏观经济波动有“逆周期”可能，政策面向好可致行业发展超预期。节能投资与经济增速往往负相关，从而呈现“逆周期”特征，比如日本在1986～1996年期间表现，这既源于企业的理性决策(繁荣期更注重外生性扩张)，也与政府在经济低迷期更加积极的节能政策有关。中国政府持续推行节能政策措施，并从07年下半年开始试行经济激励型节能政策，现行的两项节能经济激励政策下财政补贴幅度都达到约30%，这对于企业缩短节能投资回收期作用显著。经济下滑及中国政府“十一五”节能目标实现难度较大的背景下，政府将继续加大节能政策力度，给节能产业带来超预期的发展动力。
¨        工业部门节能先行，短期节能效果显著，看好余热锅炉。节能初期，工业领域的能耗占比高，同时单一工业节能项目的投资额和节能效益显著，工业节能的推进最为迅速。其中余热锅炉是工业节能的核心设备之一，在日本贡献了工业领域约30%的节能效果。目前，我国余热锅炉下游企业投资动力旺盛(投资回收期仅3~5年)，08~10年需求仍有望保持较快增速(CAGR：21%)，同时，我国余热锅炉产业目前仍局限于高温余热利用，未来中低温余热锅炉的发展构成了更为广阔的长期发展空间。
¨        商业/居民部门节能的长期意义重大，建筑节能值得长期看好。随着重化工业建设高潮的过去，产业结构逐步软化(第三产业占比提高)，商业/居民部门节能意义更加重要。建筑节能是商业/居民部门节能的主要方式，当前阶段下，公共建筑配置智能电气集成系统则是其中投资额最低而经济效益最为显著的细分领域(投资回收期仅2~4年)。尽管经济下滑或拖累我国新建公用建筑规模，但存量公用建筑节能改造市场更为庞大(约5000亿元)，而市场需求从新建建筑向存量建筑转化的进程已经开启，预计这一市场08~10年需求仍有望保持20%以上。
¨        投资建议：布局节能产业正当时。首次关注并“推荐”海陆重工(002255)，公司作为国内工业余热锅炉龙头，目前订单需求、产能释放和未来毛利率回升都较为确定，保守估计08~10年净利润实现35%的复合增速，市盈率较低(09 PE 15.1x)，同时长期增长乐观，目标价17.6元，上涨空间22%。首次关注并“审慎推荐”泰豪科技(600590)，公司是我国智能电气集成系统龙头，目前业务布局兼顾“硬件＋软件”优势，借助于市场容量增长和市场份额提升，估计08~10年净利润实现22%的复合增速，市盈率较低(09 PE 12.1x)，目标价5.8元，上涨空间20%。