[20090220]动力煤价格淡季下跌不利股价表现——煤炭行业2008年年报前瞻

研究结论
 动力煤价格2009年以来延续下跌走势，原因在于供应宽松以及需求放缓，并由此导致2009年煤炭合同价格谈判仍处僵持状态。预计随着淡季因素的继续显现，动力煤现货价格仍然具有下跌空间，并有望在5月份探底企稳，预计2009年动力煤现货均价将较08年下降30%。
 合同比重大且执行率高的动力煤公司业绩受现货价格下跌影响较小，2008年全年业绩增速将略低于前三季。预计2009年重点合同煤价格持平于2008年，合同比重高的上市公司业绩较2008年下降有限。
 焦煤价格的大幅下跌导致焦煤公司第四季业绩较前三季大幅下滑，但通过相关公司了解，去除利润平滑以及资产减值等因素，第四季经营情况与2008年第一季相当。2009年以来，焦煤价格自低点反弹20%，尽管未来继续上涨空间有限，但也没有大幅下跌风险。焦煤公司2009年第一季业绩将好于2008年第四季，相关公司2009年业绩下降将主要体现在2009年第二、三季度。
 煤炭行业持续多年的高增长将止步于2009年，与下游行业的利益分配将趋向更加均衡。预计煤炭上市公司2009年业绩平均下滑28%左右，但盈利能力依然保持较高水平。
 在经济前景依然不明朗的情况下，动力煤现货价在淡季的下跌存在被市场夸大的可能，这将不利于煤炭股的整体表现，我们维持行业“中性”投资评级。但考虑到小煤矿关停对焦煤紧缩效应明显，我们仍然相对看好焦煤龙头公司，维持平煤天安、西山煤电 “买入”投资评级。

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