请教Level 2里面的一个问题

rossonero

Corporate Finance里Capital Structure这一章最后，说到各种因素对leverage的影响中，为什么在通胀率高的国家里公司对债权融资的需求低？而我的理解是，由于债权融资是固定成本的，在高通胀的期间权益会从债权人流向债务人，这样的话增加债权融资应该对公司更有利啊。请求达人解释下。。。

acho

如果是 swap 或者hedge的话

高的inflation导致FC depreciate

到maturuity的时候

real return 是很小的

siriussf80

我觉得有两个原因吧：一是固定成本的话企业所得税就多了，企业的实际收益就减少了。另一个就是你做为权益出资人能知道这点（固定成本会使你的成本降低，利润升高），那债务出资人也同样会明白这点，他们会在高通货膨胀的时候要求更高的利率，这可能就使人们借不来钱，当然就不是太多的使用债务筹资了。我是这样理解的。不知道大家觉得对还是不对？欢迎批评和讨论。

oversun

QUOTE:

以下是引用niles在2008-3-14 11:33:00的发言：

可能是我没有说清楚吧，不好意思。

再阐述一遍。一个高通胀的环境下。企业会面临举债融资成本不断下降的问题。

期初，假设 A公司发行coupon rate为4％的par value为1000，且发行时市场给与的利率为4％。所以每期还40元。

如果高通胀，所以市场利率会下降，注意这个是关键。假设我们认为市场利率为1％，如果此时公司发债，那么发行的coupon rate仍为4％，而市场利率为1％，每期还40元，但是融资却多了许多。所以这个公司如果在期初意识到高通胀带来的融资成本降低，它必然不会选择期初发债。

假设高通胀持续下去，那么企业就会产生相应预期，就不愿意发债融资了。因为只要时间一过，融资成本一定更加低。

至于为什么市场利率是下降的。就得归结到实际利率和名义利率，或是什么是高通胀了。

实际利率等于名义利率减去预期通胀，并且决定市场利率的首要因素就是利率水平（当然是实际利率水平），所以高通胀带来低实际利率，从而推出低市场利率。

另一个角度理解为什么高通胀带来低市场利率。高通胀的本质就是经济体里钱多于产出，就是钱多了不得了，钱多的不得了必然导致借钱容易，融资成本低。

不知道我说明白了没有。欢迎回复。

说错了

其一：通账下，required rate of debt will be increased due to the hign inflation. remeber the fisher effect? Nominal interest = real + inflation

其二,因为比较大的required rate of debt ，企业在未来支出现金流（关于debt的）固定的情况下，只能能融到比较少的npv，因此，这就解释了搂住以下是的问题：高通胀下，企业不喜欢债务融资

其三，你这么肯定的语气来阐述一个错误的论点，很误人子弟。鉴定完毕

rossonero

呵呵感谢上面几位的意见了，要考了，各位加油！

[em01][em01][em01]

yyk6221

QUOTE:

以下是引用apocalypti在2008-5-18 8:46:00的发言：

我觉得也可以从投资人的角度来想啊。

在一个高通胀的情况下，有谁愿意投资在fixed income 上呢？：）

所以阿，即使企业想发债，没人买阿，呵呵

同意这个观点，比如我现在在买房，5.8%的安接利息，我买了以后就成天惦记着快点通货膨胀，因为我的工资是随通货膨胀每年进行调整的，而按揭利息是30年固定的。如果通货膨胀，我每一期付的实际利息就下降了。这样做的结果是，多数mortgage 公司都不愿意再和我做生意了。我今后的融资就有问题了。

想象一下现在市场上有无数个我这样的人（corporates wanting to borrow money），也有无数个mortgage公司(lenders)...

pruteus

同意。在融资成本降低的时候，公司可以再融资来偿还以前的债务。Expected Real Interest降低并不能阻止公司不融资，只要公司有需求，既要融资。但当发现不到足够的的机构投资者，融资会失败。

apocalypti

我觉得也可以从投资人的角度来想啊。

在一个高通胀的情况下，有谁愿意投资在fixed income 上呢？：）

所以阿，即使企业想发债，没人买阿，呵呵

mysteed

QUOTE:

以下是引用rossonero在2008-3-13 22:46:00的发言：
Corporate Finance里Capital Structure这一章最后，说到各种因素对leverage的影响中，为什么在通胀率高的国家里公司对债权融资的需求低？而我的理解是，由于债权融资是固定成本的，在高通胀的期间权益会从债权人流向债务人，这样的话增加债权融资应该对公司更有利啊。请求达人解释下。。。

在高通胀的期间权益会从债权人流向债务人，这句话是不正确的。应该在负的名义利率下，权益会从债权人流向债务人。显然，由于没有说清楚实际利率，你这样分析是不正确的。

债权融资是固定成本，这句话也是相对的，前提是你知道通货膨胀不会变化，而市场利率也不会变化。显然，我们不知道通货膨胀的变化情况，如果通货膨胀增加，市场利率不变，债券的定价会跟着资产走，即定价增加也就是发行成本低了。而通货膨胀不变，市场利率增加，债券的吸引力会降低也就是发行成本增加。

所以，以上两种方法用来作判断因素，好像条件不足。本人非金融专业，以上随意分析，错误请赐教。

mysteed

QUOTE:

以下是引用rossonero在2008-3-14 10:04:00的发言：

这正是我不大理解的地方啊，按楼上朋友的例子来看，假如公司预计到了通货膨胀，并进行长期债权融资，coupon rate=market rate=4%,换句话说，假如要融资1000，每年支付的利息为40。而到了第二年通胀10%后，利率增至13%，此时要想再融资1000，则需支付的利息为130。不是前种方法更合算？或者换一种思路，当coupon=market rate=4%时，公司债务的现值=1000，当未来通胀后，因为market rate=13%,公司债务的现值将<<1000,这不是对想要融资的公司更合算吗？

（我不大赞同以实际利率来衡量，因为未来的利息支付的单位肯定是名义货币，这样好像不能配比吧。。。）

既然CPI是高位，那么利率这个时候已经是高位了。将来应该market rate 是下跌了，而不是上涨。晚借比早借核算。