lukanu

    （四）回天无力              

 从1997年下半年到1998年中，广信仍在海外金融市场奔走，筹划新一轮发债或银团贷款，但主要动机不是为了投资项目而是借新还旧，主要方式是借短还长，借高（息）还低（息）。与对外借债还债同步的紧急任务另有一桩，就是公司内部专门派员到资产流失严重、坏账成堆的下级公司直接催收债务。1998年是广信的还债高峰年，（广信发行17次企业债务，其中9次已到期）公司及两家下属金融性公司需偿还外债逾10亿美元。而因公司长期经营不善之内忧，加上亚洲金融危机持续之外患，巨大的支付压力已使新上任的管理层寝食难安。进入8月，资金调度会更成为公司最重大、最紧急、也最频繁的一种高层会议。1998年10月6日，由于清偿能力不足，无力按时偿还到期债务，广信被中国人民银行下令关闭。 关闭之后3个月的清算发现，广信已经严重资不抵债，再也无力回天，逐于1999年1月10日正式宣布申请破产。  

lukanu

       二、 原因分析     

（一）传统的国有体制的弊端。广信建立于实行完全的计划经济的20世纪80年代初，自然具有一般国有企业吃国家的大锅饭的弊端，赚钱是国家的，亏本也是国家的，企业不承担责任。在90年代初以前，利用沿海开放地区和特区的特殊政策，利用政府背景和政府信用，广信尚能辉煌一时，随着90年中期改革开放的深入，广信昔日的特殊地位不再，需要凭真本领生存发展时，则显得难以有所作为。同时由于产权不清晰，所有权约束不力，企业内部人控制，领导权力不受制约，盲目决策、非法经营失去控制，最终产生的恶果还得由国家承担。

lukanu

  二）“窗口公司”的魔力            

   回首广信的兴衰成败，需要把目光投向中国改革20年中模索建立的一种过渡性对外融资模式——“窗口模式”。广东省常务副省长王歧山在1999年2月4日与国际基金经理谈话时提出这个概念：广信的信用既不是主权信用，也不是一般的企业信用，可称为“窗口公司信用”。在国际投资者看来，“窗口公司”信用的主要支柱在于政府背景与政府信用。政府加企业的“窗口公司模式”是转型时期的中国所独有。              中国对于“窗口“融资的探索始于80年代前期，当时，刚刚下决心走上对外开放之路的中国，对于出洋借钱还相当陌生。除了由政府出面获得政府双边贷款和国际金融机构的贷款外，中国并不很熟悉获得国际商业性贷款和发债的路数与利弊。1983年10月，成立已近3年的广信经中国人民银行批准成为国营金融企业，并拿到国家外汇管理局颁发的经营外汇业务许可证。同年12月，广信由“广东信托投资公司”改名为“广东国际信托投资公司”，并成为国家指定的允许对外借贷和发债的地方级“窗口公司”。当月，即与日、美、英、法等国12家银行签订了贷款协议，获得1.36亿美元的信贷额度。一年后，又与24家欧美日银行签订协议，获信贷额度2.07亿美元。至1985年，上述协议的签约银行增至38家，信贷额度也增至3亿美元。期间，广信还为广东的沙角电厂B厂的国际融资提供了担保。这是亚洲国家最早进行的BOT实验之一。

lukanu

                1986年秋，正当广信积极争取从日本获得债信评级，从而进入武士债券市场时，国务院下发了83号文件，批转国家计委关于利用国外贷款工作分工意见。这个文件确认了广信作为对外融资的全国“十大窗口公司”之一的地位。就在文件发布后一个月，广信拿到了日本公社债研究所给予的AA-信用评级，并在日本成功发行了200亿日元为期10年的武士债券。1987年8月又在香港发行5000万美元的亚洲美元债券，至1988年5月又闯入伦敦发行了200亿日元欧洲日元债券。               1993年是广信一个很辉煌的年头。这年的3月和11月广信先后获得了美国穆迪公司和标准普尔公司的债信评级，而且是相当于当时主权债的评级。这等于在更成熟也更严格的欧洲债券市场拿到了高级别的准入证。5月，它进入欧洲美元债券市场，发行了1.5亿美元债券，11月再进入美国市场，发行了1.5亿美元扬基债券。

lukanu

  （三）“关系经济”难长久              

然而，转型期的中国经济充满变数。到90年代中期，中国利用国外商业贷款的整体性战略有所调整，中国政府从1993年开始，每年都一次或多次发行主权债，一些国家政策性银行与国有商业银行也开始频频涉足于国际金融市场。“窗口公司模式”继续存在，但“窗口公司”已不再有当年的特殊地位。1995年以后，国家更明确规定地方政府不可自行举债，政府也不再为“窗口公司”进行担保，并决定对外债实行全口径管理。1995年的国务院25号文件，还决定对发债“窗口”实行“定期评审制”。与此同时，随着中国经济市场化国际化程度的提高，真正需要用汇的项目和企业也不再满足于由“窗口公司”横亘其中的融资方式，国际上通行的项目融资和公司融资等方式开始起步。               广信这样的“窗口”自身也有了量与质的变化。作为一家自身发展模式不清的大型信托投资公司，它在80年代还主要是具有相对独立也部分听从广东省政府调度指挥的融资机构，到90年代以后，已经发展成具有集团公司架构的自主权极大的大型金融财团。1994年5月，广信总裁黄炎田的照片登上了美国《商业周刊》的封面。画面上，50多岁的黄炎田舒适地靠在凌志轿车的后排座上，容光焕发，踌躇满志，头上正顶着当期封面大字标题：“红色资本家”。此时的广信资产已经可以百亿元计。

lukanu

  广信是我国第二大信托投资公司，更是多年来在国际资本市场最为活跃的重量级地方金融机构。它的破产是中国首家金融机构破产案，也是最大的国有企业破产案，同时还是首次涉外债务破产案。因而立即成为全球财经媒体关注的热点。香港的主要报纸以及《华尔街日报》、《金融时报》等西方报纸，都在次日头条位置刊登了这一消息。1月11日香港银行及红筹股大跌，12日红筹国企股继续大幅跌落，酿成一场小型股灾。多数驻外中资公司陷入信贷紧缩局面。