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[20080623]中信证券*公司研究*格力电器(000651)调研快报—增长信心不改*家电

   事项: 2008 6 20 日,格力电器在珠海召开了 07 年年度股东大会。公司主要高管与到会的五六十位投资者就行业与公司近况作了交流。

   点评:
   反常低温影响内销,出口保持增长,库存风险可控。5月份主要受反常低温的影响,行业的内需大幅下滑,但格力前5个月增长可观。在严峻的运行环境下仍然保持高于行业的较高增长,是竞争力强大的表现,也反映出行业集中度继续提高的趋势。另外一方面,客观上公司不可避免会受主导产品空调   “看天吃饭需求属性的影响,未来气温变化幅度对渠道库存的消化很关键。格力的出口增长受益于集中度提高。1 季度出口有 30% 左右的增长, 5 月份出口同比仍有两位数增长;对美出口今年以来正增长。公司认为库存相对比例更加重要,格力库存占产量的比例一直维持在 10 %左右。独特的渠道和供货体系决定其渠道库存的风险在可控范围内。

   成本压力可控,增长信心不改。 格力通过新品定价提升毛利,2008年目标新品销售率超过20%。我们维持之前的成本测算:钢铁可能继续上涨,但产业链其他环节成本反摊加大。电价在制造费用中影响几乎不计,相反,电价上涨可能有助于高能效等级空调的推广。对于油价带来的运输费用提高,公司正通过水运代陆运,合理布局生产来应对。公司承认入夏的时间差影响短期数据,但公司非常有信心完成 08 年目标。当前格力空调内销、出口市场份额分别为30.9 %和17.8 % ,按照全球份额 40-50% 的目标,公司未来几年不会遭遇增长天花板。

   经销商股权短期不减持。经销商持股是格力的重大战略,使得格力和经销商从厂商关系转变为投资关系;这一战略是长期的,经销商对于公司的持股也是长线投资。

   风险提示: 凉夏;恶性通胀;房地产市场崩溃。
   业绩预测及评级。 我们暂时维持主业的盈利预测, 08/09/10 EPS 1.97/2.48/2.92 元。财务公司审批慢于预期,下调财务公司 08 年盈利预测 0.09 元到 0.08 元 。给予主业 08 28-30 倍的估值,主业价值 55.16-59.10 元;参考银行估值水平的下调,财务公司收益给予 10 PE ,每股提升 0.80 元。格力电器( 08/09/10 EPS 2.05/2.48/2.92 元 , 08/09/10 PE 15/11/10倍, 当前价 30.39 元,价值区间 55.96-59.90 元,维持买入评级)。

相关研究报告下载:

调研快报—增长信心不改20080623.pdf (256.92 KB)


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