[20080624]高华证券行业研究韩国造船业--------估值合理但风险趋于下行造船

估值合理但风险趋于下行

行业估值合理
韩国造船业的平均股价已经从5月份的高点下跌了15%，目前的PB值为4.1倍，我们维持对该行业的中性看法。但我们仍然对造船市场的基本面可能恶化、订单取消、成本上升等方面表示担心。

订单增速放缓，预计09年新船价格将会下降
在信贷紧缩的环境下，新船订单增速不断下降。如果如我们航运业分析师预测的08下半年航运费率出现回调的话，新增订单增速必然会低于预期。我们认为09年新船价格将会下降。我们对新船价格的假设是：08年同比上升5%（钢板价格上升25.3%）、09年下降2.5%（钢板价格下降2.1%）、10年下降10%（钢板价格下降15.5%）。

盈利面临风险，长期风险更大
我们将08年的EPS上调9-23%以反映生产效率提高带来的积极效果，但将09到10年的盈利预测下调8%（达到6%）。我们同样将12个月目标价格下调4-7%。受工资和钢价上涨影响盈利面临进一步的风险。另外，订单取消也会对09到10年的盈利造成威胁，长期风险源于竞争加剧。