[20080625]招商证券行业研究电力行业2008年中期投资策略－彩虹总在风雨后，辩证看

【内容摘要】

电力行业仍处在困境之中。政府出台的政策是尽量增加煤炭供应，对煤价进行管制和抑制电力需求，未来可用手段还有提高电价、增值税返还、财政补贴等。我们认为，只有加速推进资源价格改革才能从根本上改变电力行业的困境。重点推荐拥有煤炭资源和在产业重组中具有优势的公司。

产业困境验证研究思路合理性。电力行业上半年的经营困境验证了我们“经济决定增长，政策决定生死”的判断。我国电力行业显现出与01年美国加州电力危机相同的特征。不推进资源价格改革，电力行业的困境难以彻底改善。

外部环境：寻找打破政策困局的出路。国务院已经出台政策措施来增加煤炭供应、抑制不合理电力需求，并可能实行相对灵活的电价政策。未来可供选择的政策手段还有增值税返还、提高上网电价、发放财政补贴等方式。

供需关系：需求仍然旺盛，工业用电增速放缓。尽管受到雪灾影响，全国电力消费依然旺盛。预计08～10年电力弹性系数仍将维持大于1的水平。抑制高耗能工业用电政策取得成效，如果工业用电增速保持与07年同样水平，全国1～4月份用电量增速将高达17％。

细分行业：火电是主流，但不是全部。选细分行业如同选基金。火电公司如同股票型基金，在上升周期中获益最大，但是在调整周期中风险最大。水电和电网公司如同债券类基金，盈利性能相对固定，但是在行业调整时受的负面影响也较小。电力行业逐步进入调整周期，现在要做的主要是防范风险。

投资策略：煤电联营和产业重组带来机会。希望大家关注困境中孕育的转机和机会。景气度较高的电网和水电公司值得长期投资；煤电联动中高弹性的火电公司能够提供交易性机会；拥有煤炭资源的火电公司将逐步显示优势；行业整合中对资本平台好的公司更加有利。

公司选择：综合优势，择机而动。重点推荐长江电力、国电电力、华能国际、桂冠电力、文山电力、金山股份。