[20080630]深度研究_食品饮料_相对估值合理成长仍可期待

【内容摘要】：结论或投资建议：（1）食品饮料行业超额收益能否获得在于PE倍数能否继续提升以及未来的增长能否超越市场平均水平；（2）目前食品饮料行业相对估值处于合理区间，四季度市场开始关注09PE时食品饮料行业的相对估值优势有望再次显现；（3）继续看好未来两年盈利增速将明显好于市场平均水平的白酒、葡萄酒行业，慎看好原料价格回落后毛利率回升的肉制品等行业；（4）建议买入未来三年业绩持

续高增长的泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A这三家公司，而水井坊、双汇发展、青岛啤酒、五粮液、燕京啤酒等则给予“增持”评级。

原因及逻辑：（1）6月23日，以饮料行业为例，08PE为29.7倍，而重点公司整体08PE为16.1倍，饮料行业的相对估值倍数为1.84倍，与05年1月以来的月度均值1.78以及06年4月以来的均值1.86相比，均处于合理区间。（2）在GDP增速、企业盈利增速预计放缓的背景下，政府消费、企业消费、个人消费的消费意愿可能受到一定影响，而人口结构支撑这几年依然是酒行业的景气年，相比周期性行业，食品饮料行业所面临的经营压力总体要小些。（3）包装物及原料价格上涨对行业业绩增长的压力继续存在，1-2月份多数食品饮料子行业收入、利润增速放缓，毛利率下降（不过1-5月饮料制造、食品制造行业利润增速有所回升）；提价能力较弱、提价后消费会受到较明显抑制的乳制品、啤酒等行业经营压力明显。（4）高档白酒受生产工艺、品牌等影响而新增产量有限，因而预计仍维持较高景气；葡萄酒行业1-5月产量增长最快，人们健康意识加强后行业空间仍巨大；啤酒行业奥运推动与成本压力并存，毛利率预计下滑；黄酒行业难以摆脱区域销售特征，增长速度有限；肉制品行业在生猪价格回落后景气有望见底回升，乳制品行业在原奶价格有所回落后成本上升压力减小。