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[20080920]申万一周回顾展望

1,本周交易日只有四天,却几乎天天都不太平。美国的金融动荡已经开始象金融危机,原来大家都很崇拜有一百多年历史的大投行,一下子就要在历史中消失了。中国从04年以来一直采取的紧缩货币政策出现变化,在大部分人的预期之外,央行快速下调了贷款利率。更夸张的是市场反应,连续三天快速下跌10%后,在单边征收印花税、国资委鼓励央企增持或回购上市公司股权、以及汇金公司宣布买入工中建银行股票的组合政策刺激上,周五市场全线涨停。其他,如三鹿之后带来的中国乳品业危机带来乳业股纷纷跌停,似乎都不算很大的冲击了。
2, 在我们看来,市场暴跌暴涨的背后,是政策和周期的博弈力量在起作用。这种博弈已经开始并还将持续,会是影响未来市场波动的关键因素。我相信我们未来就这方面的临时策略点评少不了(本周就写了两个),但最后的判断其实就归结于你所站的阵营,你相信周期的力量,还是相信政策的力量;前者是悲观派,后者是乐观派。
3, 从周期的方向来看,似乎是更糟糕了;虽然经济下行趋势已经在市场预期之中,但面对全球周期的剧烈变化,即使是乐观者的信心也在不断受到考验。无论是外围的金融动荡,还是内在的房地产趋势,都将在09年继续对中国经济带来较大冲击;这是可以看到的客观的周期风险所在。
4, 这种情况下,全球政府都出手了,包括中国政府;我们相信,全球恶劣的金融格局,是影响中国政府抉择的重要背景。问题是,这种影响究竟能有多大;我们仍然是站在相信周期力量的谨慎阵营中(这在我们最近的4季度宏观和策略报告中已经表明),认为在经济下行风险释放的前端,刺激性政策无法逆转经济趋势;但这两者间的博弈需要不断去评估。
5, 对股票趋势来说,我们更关心经济政策的方向和影响,因为这影响到关键的基本面方向。但市场对股市政策反应更直接,我们认可政策对市场信心的提升,有利于修正前期过度下跌的价格(从银行股角度,按照我们银行研究员的估算,即使国内银行持有雷曼兄弟债券100%损失,其对净利润的平均影响只有-0.83%,对净资产的平均影响只有-0.2%),但反弹仍是反弹,我们建议积极利用反弹进行结构性调整,股票分化一定会出现,增长稳定的抗周期行业会有超额收益,估值合理盈利预期高的优质股票会有超额收益。

相关研究报告下载:

20080919申万一周回顾展望.pdf (74.56 KB)


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