投资要点 . 宏观经济减速引致酒店周期下行。从美国、香港等国宏观经济与酒店行 业周期波动特征看,酒店行业周期波动弹性较GDP 更大。而我国酒店业 周期与经济周期波动相关性也已显现,我们认为中国酒店行业将随经济减 速进入下行周期。另外,我国酒店行业正处投资周期高峰,从历史经验判 断酒店业很可能再度进入调整期。 . 行业供求总体均衡,但结构失衡。2007 年总体住宿设施需求/供给比达 48.29%-60.39%,对应出租率水平基本合理。据测算,2007-2015 年需求 和供给复合增长率分别为8%以上和7.91%,因此2015 年之前中国酒店行 业供求将总体平衡。但结构方面,目前高星级酒店占比本来就明显偏高, 加上近年来高星级酒店供给增速一直高于行业水平,至2010 年供给量将 比2006 年翻倍,因此高星级酒店比重过高的矛盾将更加突出,短期内将 供过于求。 . 中国酒店行业将进入整合期。部分中低星酒店自身条件薄弱,受到高星 酒店和经济型酒店的双重挤压,经营状况日益恶化,升级转型压力很大。 而经济型酒店短时间内过快的投资造成经营成本上升,加上资本市场低迷 等因素切断融资渠道造成部分企业资金链吃紧,我们预计未来两年经济型 酒店行业内部也将面临整合。 . 中国酒店管理市场外资拥有绝对优势。国内酒店管理品牌总体竞争力较 差,尤其是在高端酒店管理市场上。我们认为酒店管理市场上外资吃高端、 内资在中低端竞争的局面仍将持续。 . 行业评级及投资策略。考虑到A 股上市酒店公司业务基本集中于一线城 市的高星级酒店,而短期内高星级酒店经营面临较大压力,因此我们给予 整个酒店行业“中性”的投资评级。估值方面,酒店板块PE、PB 均已创 历史最低水平,虽然酒店公司短期内业绩增长面临较大压力,但拥有优良 资产的龙头酒店公司已具备长期投资价值。建议“买入”资产被严重低估 的锦江酒店(2006.hk)和首旅股份(600258),“增持”锦江股份(600754)。 相关研究报告下载:
酒店行业深度研究报告—酒店经营短期面临压力,资产重估凸显长期价值.pdf (910.95 KB)
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