[20081030]点评报告_600036(招商银行)主营收入下滑明显、全年业绩有待商誉确认

【内容摘要】：3季度业绩环比下降17%。前3季度实现净利润190亿元，同比增长90.6％，实现全面摊薄年化ROE30.3%，EPS1.29元。第三季度公司的业绩出现了环比负增长，这其中有成本收入比和税率上升的原因，但最根本的还是由于主营业务收入出现了明显下滑。
净利息收入和中间业务收入双双下滑。尽管3季度公司的资产规模呈现加速扩张的态势，但由于资金主要用于收购永隆和配置债券，因此资产的平均生息能力反而有所下降，这也导致本季度的利息收入与上季度相比几乎没有增长。同时，持续的定期化使存款成本不断上升，负债结构的变化（低成本的同业负债萎缩、高成本的存款占比上升）又进一步推动资金成本提高，加之新发次级债所需支付的利息，招行的利息支出在本季度出现加速上升，环比增长达10.7%，并引发净利息收入出现明显下滑（环比-4.7%）。中间业务方面，与行业整体情况类似，手续费和佣金的总收入和净收入都出现了单季的负增长。
资产质量依然出色。招行的不良贷款依然保持双降，期末不良贷款余额为91.49亿元，比中期减少1.4亿元，不良贷款率为1.2%，较中期下降0.05个百分点，拨备覆盖率由中期的216%小幅上升至220%。海外投资方面，两房相关债券已全部以盈利状态出售，目前为包括雷曼兄弟公司在内的境外金融机构债券共计提减值准备7,804万美元，覆盖率（准备/浮亏）为111.3%。
收购永隆后的合并商誉调整将对全年业绩产生重大影响。招商银行是以近3倍的市净率收购永隆银行的，如果相关资产负债没有出现重大重估，那么将会产生约2倍净资产的合并商誉，在目前的经济环境和盈利预期下显然是偏高的，在完成减值测试后将需要向下调整，调整的金额将直接计入损益表并会对当年业绩产生影响（每20亿元减值调整影响EPS约0.10元）。3季报中，公司尚未对商誉进行调整，预计完成全面收购后相关调整会在年报中有所反映。不同调整额对当年业绩的影响请参见表2。