[20081107]中国铁建（601186）081107：厚积薄发敦行致远（增持）

要点：
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1、业绩符合预期。前三季度，公司实现销售收入1353.3亿元，为07年全年完成值的76.3%，完成08年全年计划的67.4％；实现归属于母公司股东的净利润23.85亿元，全面摊薄EPS为0.19元。
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2、实际净利润要高于报表数据。因前三季度7.76亿元汇兑损失计入财务费用，而非非经常性损益，若剔除汇兑因素干扰，实际净利润要比报表数据高。
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3、厚积薄发，合同储备不断加大。合同储备的增量一直大于收入确认对合同储备的“消耗”，当前的合同储备足以满足未来2～3年的收入实现。
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4、盈利能力略低于上半年，但高于07年全年及07年上半年。与上年比较，前三季度公司的主营及综合盈利能力、营业利润率、净利率等均有提高。且第3季度三项费用率均明显改进，费用控制能力加强。
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5、毛利率改善值得期待。综合毛利率因多项因素而拉低，3季度后，随建安工程报价继续上涨、原材料价格下跌延续，未来，毛利率的提升值得期待。
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6、相较中铁而言，公司因业务专一（建筑施工业务占比高）、经营稳健（治理规范、风险控制力强）而享有估值溢价。
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7、在大部分行业面临业绩下滑的背景下，行业的景气状况是防御型配置的首要考虑因素，估值则居次。我国基建规模的大幅扩张提供良好外部环境，而内部整合及改善也有助提高管理效率，我们看好公司长期发展前景。当前股价对应09～10年PE分别为18倍和13倍。维持“增持”评级。