[20081114]宏观研究*经济增长将迎来最坏的时刻——08年10月份工业生产数据分析

研究结论
     10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，增速比上月下降3.2个百分点，这已是工业生产增速连续第4个月明显回落。
     从季节因素调整后的数据看，当月工业增加值环比负增长1.5%，同样是连续第四个月负增长；而在过去四个月，出口、社会消费品零售额以及城镇固定资产投资的增长情况要远比工业生产情况好，这意味着三季度以来社会库存的增长出现大幅下滑。我们认为造成这种现象的原因在于上半年各个经济主体对通胀的预期特别强烈，因此无论是企业还是中间销售商都出现了囤积行为，但在三季度以后市场的预期发生变化，原来囤积库存开始抛售，从而造成生产企业不得不减产或停产。
     在整个三季度，季节因素调整后工业增加值的季环比增速只有1.2%，折合年率不到5%，意味着三季度GDP环比折年率的增长速度在5%以下；而从10月份的数据看，四季度的工业生产和GDP在季节因素调整后可能出现环比负增长，GDP的同比增速将可能只有7.4%，我们认为，这将是经济增长最坏的时刻。因为我们预期，由于政府大规模经济刺激政策已经出台，而且落实速度很快，最迟明年二季度经济增速将出现回升；而从历史经验看，大规模库存的消化可能要三个季度左右，如果已今年三季度算起，明年二季度后库存也可基本消化。
     基于10月份的工业生产数据，我们下调08年GDP增速预测至9.3%，但维持09年9%的预测。