投资要点 . 四季度金属价格大幅下跌。一些金属价格已经跌至2001年的水平,自历史 高点,镍、锌跌幅超过70%,跌幅最小的黄金下跌也超过了30%。 . 价格跌破成本线,减产频发。按照目前的金属价格计算,铝、铅、锌、镍 价格均已跌破边际成本线以下10-30% ,导致行业大规模的减产。例如:目前 中国电解铝产能减产达到180万吨左右;国内外大量的铅锌矿山减产等。但减 产不足以改变趋势,只是有助于加快改善供需关系,减少阶段性的过剩,并 不支持形成上涨趋势。 . 上升趋势的确立需要经济的复苏、而目前仍处在降息周期之中。当前价格 已反映了预期的恶化,预计09 年各金属均价跌幅在10-40%之间;近期金融市 场的危机还在向实体经济传导,特别是房地产、汽车以及发电领域需求的低 迷,中国金属消费也不容乐观,需求可能出现零增长甚至萎缩。因此,我们 认为暂时还不具备趋势性上涨的基础,加息周期的重启、流动性扩张、美元 指数是未来行业趋势变化重点关注的指标。 . 周期研究表明,矿业股底部形成往往早于行业景气。历史上,金属矿业股 指数与金属价格、利率政策周期以及美元指数之间存在很强的相关性,另一 个重要的现象就是:矿业股指数的底部一般会领先于上述指标,顶部却往往 滞后于相关指标的趋势性逆转。 . 风险提示。全球经济复苏的步伐快于预期,或者陷入持续低迷;中国刺激 经济政策,可能重燃“中国因素”预期以及各国央行为救急向金融系统注入 了大量的基础货币,流动性的再度扩张激发投资需求。 . 估值、评级及投资建议。在盈利预测的不确定性增大的背景下,市净率是 现阶段的主要估值参考。行业景气趋势性回升暂也无望,估值上与历史性底 部还有一定距离,维持行业“中性”评级。从投资机会来看,行业已经接近 景气底部,若金属市场不确定预期减弱,可能带来强劲的反弹。因此,我们 认为09年需要密切关注有色板块的演变,趋势性投资机会虽不大,反弹机会 还是值得期待。 相关研究报告共享下载:
有色金属行业2009年投资策略—底部已近、关注反弹机会.rar (596.95 KB)
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