[20081209]坡道起步——汽车行业2009年投资策略

1、回顾。2008年汽车业销量前高后低，上半年受偶然因素影响较多，下半年受国际国内经济下滑影响需求大幅下降。日系车轿车市场份额大幅提高。原材料压力在08年三季度开始体现。2007年底我们推荐了客车行业与宇通客车，2008年相对表现稳定，优于轿车股。
2、2009年汽车业坡道起步能否成功。汽车业销量对宏观经济弹性较大。在经济景气高点，轿车消费略有超前；在经济景气低点，轿车复苏有所滞后。我们判断09年下半年汽车业随经济回暖逐步走出低谷，商用车受益投资拉动将先行复苏，待消费者收入上升及消费信心的稳定后，乘用车作为可选消费品才会复苏。
3、2009年汽车业有望借力起步。乘用车仍将底部徘徊，重卡将受益投资拉动型经济复苏。借鉴历史并分析固定资产投资与货运量、重卡销量的关系，1998年的经济触底反弹期重卡销量增幅较大，异于其它汽车子行业。同时卡车结构变迁远未结束，计重收费深度影响下，重卡仍处继续替代中卡的进程中。2009年客车增长堪忧，下游主要的四个因素中除公交车外难觅驱动力。商用车市场规模并未饱和，这是由我国现阶段在城市化进程、公路网进程中的位置决定的。铁路对公路运输影响有限，尤其是货运，公路货物运输周转量占比逐年提升，且长期保持比铁路货运更高的增速。
4、投资策略：紧跟政策寻找投资机会。给予行业“推荐”评级，虽然不确定性仍较大，但汽车业2009年有几大有利因素：一是投资拉动经济复苏汽车行业有望受益；燃油消费税提高及养路费等费用取消对汽车业构成实质性利好，汽车各车型的使用成本都将因本次改革而降低；二是石油钢材等原材料价格大幅下降将较大程度改善毛利率弹性大的企业在09年的表现；三是汽车股提前大幅释放风险造成板块估值创历史新低。建议投资者区别对待汽车子行业：重卡先行、乘用车滞后；回避出口比例大的客车及零部件公司、控制投资比例寻找阶段性交易机会。
5、个股投资机会。遵循2009年汽车业复苏路径，探析有利于行业的各因素，我们重点关注4只个股：潍柴动力（000338，强烈推荐）、中国重汽（000951，强烈推荐）、一汽轿车（000800、强烈推荐）、一汽夏利（000927，推荐）。

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