[20081210]行业研究-零售业：大商股份、华联综超调研快报和近期零售业调研心得

要点：
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1、根据我们对各区域零售市场的实地调研，我们认为零售业整体经营压力逐渐加大。2009年其将由2008年高增长迅速滑落至谷底，增速预计在10%甚至更低。目前政府刺激内需政策虽陆续推出，但其刺激消费效果仍有待观察，2010年我国零售业如能领先经济体进入复苏期则已超预期。
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2、目前市场对零售股的关注主要集中在超市股方面，原因在于超市在经济衰退中具有更高的防御性。但目前超市股过高的估值已超越了市场对其的价值预期，因此，继续对其投资实际较为尴尬。相反，我们认为百货业态更为值得关注，原因不仅在于百货股由于市场过分担忧具有已进入价值区域，而且在于其业绩存在较大弹性和资产的隐蔽价值更高，中长期潜力更大。
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3、建议从中长期角度去看待零售业的价值，并从零售行业的核心竞争力在于对零售终端控制力这一角度去选择我们的标的。继续关注优质区域的整合者如百货业的成商集团（600828）、王府井（600859）、鄂武商（000501）、大商股份（600694）、银座股份（600858）。
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4、我们调低大商股份2008-2009年业绩至0.90元、1.05元。下调业绩预期的主要原因在于公司会计政策变更对业绩的负面影响超出我们前期预期，而下属主要门店受经济增速放缓影响打击较大，盈利也难以达到预期目标。但同时我们也需要提醒投资者注意的是公司控股股东的产权制度改革已在有效推进，考虑公司资产实际价值折价幅度偏高和业绩弹性空间显著，我们继续维持对其“增持“评级，并建议风险偏好型的投资者对其重点关注。
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5、华联综超规模的快速扩张对公司短期业绩增长造成较大压力，公司门店扩张带来的业绩大幅增长时间将延迟到2010年。我们调低公司08-09年业绩为0.30元、0.36元，但调高2010年盈利预期至0.50元。对比其它超市类公司估值，我们认为公司目前价位相对偏低。