[20081215]2009年宏观债券策略报告-信贷决定论

回顾80 年前那次大萧条，美国经济大幅下滑的导火索是持续的通缩，而美联储维系金本位制导致的高利率及其引发的信贷收缩为问题根源。
之后美国经济从萧条中复苏的主要贡献并非政府开支，而是利率的持续下降，信贷和货币供应最终得以不断恢复。
而今弥漫全球的次贷危机的导火索是美国房价的下跌，而房价涨跌的幕后推手是美国货币政策。因此，未来美国经济的前景取决于房市，房市的前景取决于房价，而房价又取决于利率政策及其滞后影响。
由于美联储于07 年末在全球率先降息，我们预计美国房市2009 年见底，全球经济在2010 年恢复增长。
房地产业同样是中国经济波动的源头，其兴衰亦由房贷决定。推而广之，我国经济的兴衰则由社会总信贷所左右。而无论是房贷、还是总贷款增速，均受实际利率影响。
我们预计，09 年cpi 为-0.1%，通缩可能性大增。但由于央行的降息连续超预期，实际利率可能在09 年3 季度见顶，从而使得信贷有恢复的可能，进而为经济筑底。
预期09 年信贷增速为13%，其中3 季度最低约为12.5%。09年GDP 平均增速为7%，经济在3 季度见底，增速约为6.5%。
从空间而言，牛市进程或已过半，但从时间而言，牛市才刚开始。调低1 年期央票利率目标至1%，主要基于超额准备金利率的下调；10 年期国债利率目标至2.4%，基于发电增速的新低。
建议继续追随趋势，投资高信用等级中长债。到09 年下半年，我们将密切关注下一个拐点的出现可能。

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