[20081216]深度研究-电气设备--超预期的700亿用在哪？

投资评级与估值：结合对电网新增700亿投资的分解，我们对电网设备公司盈利预测进行了调整。调整后的整体估值（09PE）区间在12-23倍之间，平均在17倍左右。我们认为，2009年电网设备行业的合理估值水平在20倍，目前仍存在低估，维持行业超配的投资建议，重点推荐国电南自、思源电气、置信电气和平高电气，并建议关注东源电器、华仪电气和三变科技等非重点公司在估值重心下移中的投资机会。
有别于大众的认识：我们对电压等级之间、送变电工程之间、扩新建工程之间、变电所内主要输变电设备之间的投资结构进行了有意义的讨论和分配，并通过对国十条后电网投资增量资金的量化，对盈利预测进行了调整。结论是：
（1）700亿将全部用于220KV及以下电压等级送变电线路，其中220KV、110KV、35KV和10KV分别占58%、23.8%、8.9%和9.2%。
（2）送电工程和变电工程分别占47%和53%，且随着电压等级的降低，变电工程的占比上升。
（3）结合造价和城农网建设的特点，我们得到变压器、高压开关、继电保护和自动化设备在变电站设备投资额（213.71亿）的占比分别为49.1%、20.5%、8.6%和7.9%。
我们对上市公司盈利预测进行了调整，其中特变电工、置信电气、国电南自、国电南瑞、平高电气、天威保变和思源电气09年EPS的调整幅度分别为：15%、1.7%、21.7%、19.3%、12.7%、4.3%和7%。
股价表现的催化剂：持续得到验证的项目招投标，以及后续的支持政策出台。
核心假设风险：若电网公司资金不足，将影响或延迟投资规划的具体实施。