结论：
2009全年工业企业利润增速下降6％。就同比增速而言，2009年二季度看到最差的情况，下半年开始好转，但是好转幅度有限。
原因与逻辑：
根据申万模型，乐观假设下利润增长率为3.7%，中性假设下利润增长率在-6.4％，悲观假设下利润增长率－19％。
从杜邦分析法出发，乐观假设下利润增长率为3.9%，中性假设下企业利润增长率为-6％，悲观假设下利润增长率为－17.4％。
为什么是2季度见底？
利润调整的逻辑是：首先是需求下降，这直接反映为销量开始下滑，由于产量调整需要一段时间，因此，销量下降的结果是存货开始上升。一旦存货上升到比较高的水平，企业便会开始着力削减存货，以便稳定“局势”。这样一来，产品价格开始快速下跌，并且产量开始下降。在产量下降以及价格下跌到一定水平之后，存货会重新回复到一个合适的水平。由此，恐慌性存货削减过程结束，价格趋于平稳，企业产量也逐渐恢复，企业利润也逐步回稳。在这一调整过程中，价格体系的变动至关重要。
最严重的需求端冲击已经过去。10月份和11月份，由于存货调整的原因，工业生产大幅跳水。究其源头，乃是房地产调整。现在，有不少人担心出口调整是否会导致新一轮需求冲击，从而进一步加剧工业生产的调整。我们倾向于认为，出口需求所导致的冲击将小于上一轮。因为上一轮冲击的时候，企业还在扩产中，并且价格还处于高位，因此，一旦调整开始，企业的生产和购买意愿都趋于休克。但是，现在企业已经大幅减产，价格也已经跌倒很低的水平，所以冲击要更小一些。
根据历史经验，在存货上升（销量下降）14个月之后，利润出现负增长；18－22个月之后，利润增速开始回稳。
今年1季度，存货开始上升。目前我们正处于价格和产量开始加速下滑的阶段，根据存货调整的逻辑和时序，2009年的2季度，我们就能观察到利润开始步入最差的情况。 相关研究报告下载:
 2009年工业企业利润展望：下半年转好.rar (453.3 KB)
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发表于 2008-12-22 15:25
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